匿名人员
2019-2-24 00:04
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传统车： 存量格局下，关注结构变化。 2018 年乘用车销量增速预计下滑 3.4%。展望 2019 年，消费预期企稳之后，我国汽车消费料将回到正常增长中枢。 预计 19 年销量前低后高，销量下半年同比恢复正增长，全年同比增长 1%。
结构 1： 换购增购下的消费升级。价格上来看， 豪华品牌份额上升， 10 万元以下市场或将持续收缩。 品类上来看， SUV今年销售偏弱，甚至下滑幅度大于轿车，与消费景气度，以及轿车的产品强势周期有关。 SUV在空间上具有轿车无法比拟的优势，市场份额仍有上升潜力。 MPV市场随着二胎出生拐点到来，以及高端产品的供给增加， 蓝海市场爆发渐近。
结构 2：日系进入扩产周期。 美国是日本的核心市场， 经历了 8 年的增长期之后，汽车消费逐步放缓。从结构来看， 日系非擅长的皮卡及 SUV表现明显优于轿车，加上美日贸易摩擦影响，日系把重心转向中国。日产明确提出产能达到 210 万辆目标。丰田、本田也在跟进国内的扩产计划。
结构 3：自主崛起势不可挡。 我国自主品牌起步晚，基础薄弱，在与合资品牌的竞争过程中，经历了廉价车市场 （2000-2008）、精品车越级战略 （2008~2018），但总体市场份额始终维持在 40%上下，客户群体并未实质性突破。 自主在一二线城市的占有率仍较低。 我们认为， 以领克为代表的新生代品牌， 瞄准差异化的客户群体定位，和准确的需求定义，崛起势不可挡。
新能源：浪潮渐起，产业聚焦新需求和新零整关系
新能源达成产业共识。 美系、欧系、日系全面转向新能源战略，相继发布新能源长期战略规划。此外，新能源对于我国本土 OEM 而言是重要“换道超车”机遇，重要性不言而喻。新能源的发展已经从推广示范期，进入全面落地阶段。
我国汽车补贴逐步转向双积分的长效机制。 根据我们测算，补贴完全退出之后，锂电池系统降至 850 元 /wh 即可平价销售。 市场来看， 近期营运需求演绎抢装行情。 我们预计， 中长期， 2023 年新能源乘用车市场规模达到 240 万辆。电池和主机厂， 谁主沉浮？ 从零整关系来看，新能源颠覆了传统 OEM 的金字
塔结构。 锂电池双寡头格局下的供给稀缺，加上传统 OEM 缺少差异化车型，目前高端锂电厂商行业话语权突出。 这一现状或将延续到 2020 年补贴窗口期结束。 并且随着龙头 OEM 的新能源规模和市场份额扩大， 零整关系有望缓和，龙头 OEM 对电池厂的议价能力料将增强。
投资建议
传统车存量格局，关注结构性行情。 新能源进入全面落地阶段，产业聚焦新需求和新零整关系。 结合前面的行业格局分析来看，在 2020 年之前，行业量价受高端电池产能制约，电池的产业链地位相对较高。主机厂的应对方式是合资建厂、培养二供、模块采购。 2020 年之后，随着产能的正常释放，以及日韩系进入国内市场，零整关系有望缓和。具备强产品力的主机厂能够脱颖而出，二线品牌已经或逐步沦为电池厂的加工厂。 因此，中期内电池厂商保持强势地位，长期则看好具备挖掘市场需求能力的整车企业。推荐吉利汽车、上汽集团、广汽集团，建议关注 CATL、比亚迪、蔚来汽车。
风险提示： 经济下行，消费不达预期；政策调整低于预期
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