军工行业周报：军工板块商誉减值风险总体可控，适当规避民参军领域相关公司

一.最新观点

【军工板块商誉减值风险总体可控，适当规避民参军领域相关公司】

1、军工集团和地方军企的商誉减值风险总体可控。 2018Q3，军工集团、地方军企和民参军企业的商誉占净资产比例分别为 1.2%、 4.4%和31.1%， 2017 年末商誉与归母净利润的比例分别为 45.1%、 130.3%和499.2%。军工集团板块中航天发展商誉余额占比约 25%，地方军企中海格通信商誉余额占比达 60%，因此，剔除两者后军工集团和地方军企的商誉减值风险总体可控。

2、民参军企业或成军工板块商誉减值的主要雷区。近年来由于军队改革的影响，军工企业招投标取消，订单延后等现象普遍存在，一定程度上影响了军工企业尤其是外围配套民参军企业的生产，并购标的公司业绩承诺实现压力大幅增加。虽然 2018 年军队改革影响逐步消退，但军品定价改革和审价趋严成大势所趋，边缘配套民参军企业的盈利能力将经受严峻考验。未来不排除部分标的公司业绩变脸的可能，减值风险依然较大，建议规避“商誉/归母净利”和“商誉/净资产”较大的上市公司。

3、军工行业增长确定性较高，建议逢低加仓。综观整个市场，军工行业是为数不多的增长确定的行业之一，目前市场已经进入筑底阶段，军工行业有望凭借较高的景气度获得超额收益，建议逢低加仓。继续推荐估值和成长兼备的中直股份（600038.SH）、航天电器（002025.SZ）、中航机电（002013.SZ）、中航光电（002179.SZ）、钢研高纳（300034.SZ）、杰赛科技（002544.SZ）和航天发展（000547.SZ），关注公司治理较好的火炬电子（603678.SH）、楚江新材（002171.SZ）等民参军企业。
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