食品饮料行业点评:北上资金持续加仓白酒茅、五调整产品和渠道结构

事件：北上资金 11 月以来持续加仓白酒板块。截至 11 月 28 日，五粮液北上资金持股比例最高为 8.52%，较 11 月初提升 1.33 pct；贵州茅台北上资金持股比例为 7.74%，较 11 月初提升 0.76 pct；洋河股份北上资金持股比例为 6.81%，较 11月初提升0.93 pct；顺鑫农业北上资金持股比例为 5.90%，较 11 月初提升 1.86 pct；泸州老窖北上资金持股比例为 2.99%，较 11 月初提升 0.83 pct。

白酒板块估值已经调整到位。三季报白酒板块增速换挡，板块估值整体回调，目前估值已经调整到历史中枢以下位置， PETTM 低于 20 倍。目前行业渠道库存处于合理健康水平，价格也保持稳定，春节备货行情临近，近期茅台一批价略有回升。预计本轮估值下修幅度小于 2008-09 年，当前估值水平已经调整到位。

三季报后，茅、五积极调整产品、渠道结构。茅台再次强调今年和今后一段时间不会提价，发力系列酒，调整产品结构。据酒业家，茅台近期推出新品“汉酱酒 135BC”，将占位 800-1000 元价格带。从市场格局来看，酱香型的青花郎、浓香型的五粮液与国窖 1573 是 800-1000 元价格带中领跑者，汉酱 135BC 的推出则填补了茅台在这一价格带中的空缺。此外，茅台还推出华茅酒新品，分别是华茅、华茅〃传承 1862、华茅〃鉴藏。酒精度均为酱香酒的经典度数 53 度，占位 400-700 元大众高端价格带。明年经济不确定的情形下，次高端、大众高端价格带面临挤压式增长，茅台在这一时期发力系列酒，能够凭借品牌、渠道优势下沉低线城市，满足大众消费升级，抢占市场份额。

五粮液系列酒控盘分利，渠道利润重塑。上周七大营销中心同步召开经销商大会， 2019 年将基于市场竞争，全面优化五粮液产品结构， 1618、 39 度、42 度产品导入控盘分利模式，改善商家盈利水平。并且将于 2019 年年中推出新版普五，提升高端酒领域竞争力。 11 月 29 日据糖酒快讯，五粮液数家大商宣布系列酒涨价，区域已经涉及四川、河南、江苏、山东等地，涨价产品包括五粮液股份系列全线产品，涨价幅度在 10%-25%。此次系列酒一批价、终端价上调有利于理顺渠道利润结构、提高渠道经销商的积极性，在即将到来的春节行情有望进一步享受二三线市场宴席、消费升级的红利。

截至 11 月 29 日，白酒板块 PETTM 为 19.8 倍，低于本轮白酒周期的历史估值中枢，建议合理配置。看好增长稳健、估值低位的超高端白酒龙头和渠道力强健的大众白酒龙头，其次若板块因市场波动出现超跌，可精选管理团队优秀、业绩相对稳定的高端次高端个股的反弹机会。

风险提示：食品安全问题、消费需求放缓、行业竞争激烈、渠道利润下滑。
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食品饮料行业点评:北上资金持续加仓白酒 茅、五调整产品和渠道结构

食品饮料行业点评:北上资金持续加仓白酒茅、五调整产品和渠道结构