电气设备行业月度报告：经营现金流好转，商誉风险可控

市场情况：政策预期提振前期市场表现。11月初至今，多项经济提振政策出台，涉及民营企业发展、股权质押纾困以及科创板预期等方面，市场整体情绪在较长的时间段内维持偏暖势头，前期跌幅较大的行业板块有良好表现。电气设备行业指数单月涨幅4.5%，年初至今跌幅34.5%。

估值表现：处于历史较低位置，但相对全A估值尚有收敛空间。横向对比：截止11月末，电气设备板块市盈率中值为30.47倍，高于市场中位值28.30倍，差值较上月末持平。电气设备板块市净率2.04倍，低于全A市净率2.18倍水平。纵向对比：按周取值，从2000年初至今，在92.20%的交易日中，电气设备行业市盈率中位数大于当前水平。电气设备板块相对全部A股的估值溢价为8%，统计历史值中，有59.23%的值大于该溢价水平，从相对估值角度还有进一步收敛的空间。

行业梳理：三季报现金流好转，行业商誉风险可控，全年业绩承压。（1）前三季度行业营收增幅11.1%，利润降幅3.5，第三季度利润降幅扩大至19.9%。（2）现金流改善明显，前三季度现金流增幅70.1%，拆分归因为回款力度加强、收缩现金支付以及存货增长放缓。（3）行业商誉整体风险可控，商誉总值490.6亿元，商誉增幅13.6%，占总资产比重3.6%，电网一次/电网二次板块的商誉增加值较高，集中于少数公司，工控及低压板块的商誉占比中位值偏高但分布均匀。（4）79家公司公布预报，业绩预亏占比19%，盈利维持增长的有占比42%，盈利下滑的占比24%，盈利波动的12家（占比15%），对比2017年行业业绩预告情况，行业整体利润变动幅度为-18.1%至21.9%。

投资建议：经济周期对流动性的影响非短期因素，我们关注流动性对市场估值及企业经营的作用，政策边际变化可改善预期，但长期的转变尚需市场出清及技术升级，建议关注增长模式可持续、经营稳健的龙头企业。

风险提示：贸易争端加剧，需求景气度下降
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