匿名人员
2019-2-24 00:02
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导读：
备受资本市场关注的《商业银行理财子公司管理办法》于12月2日正式出台。理财子新规从筹划、征求意见到正式发布酝酿已久，市场对于理财子新规的正式推出高度关注。本文旨在全面分析理财子公司的出现对未来资管行业、对直接融资市场的影响及意义。
摘要：
资管新规框架下，银行以理财子公司开展业务旨在实现与母行的风险隔离。国际上，商业银行以下设子公司开展资管业务是较为通行的做法。我国银行理财业务自2004年开展以来快速发展，2009年后复合增长率超过50%，理财虽在居民财富增值、利率市场化等领域做出贡献，但也逐步偏离本质。为规范资管市场，资管新规、理财新规及理财子新规陆续出台，支持商业银行设立理财子公司开展资管业务，强化理财业务与母行业务风险隔离，促进理财规范转型。
相对于理财新规，理财子新规在非标配置、股票投资、销售门槛和私募合作等方面都有进一步的放松。1）放松非标投资要求：一是理财子投资非标不需纳入母行信用风险管理体系；二是取消理财投资非标不得超过总资产4%的限制，放松非标限额；三是取消理财投资非标的集中度限制。2）允许公募理财直接投资股票：在理财新规已允许公募理财通过公募基金间接投资股票的基础上，允许公募理财直接投资股票。3）其他调整细节：一是放松销售管理要求，如不设置公募理财的起售点、不强制要求投资者首次购买必须临柜；二是集中度、风险准备金计提、分级理财产品、合作机构的要求调整至与资管新规要求一致。
如何冲击资管行业？在我国百万亿级的资管市场中，银行体系资管规模位居第一，理财子公司成立后，势必对资管行业的竞合格局产生深远影响。在固收类投资方面，银行凭借长期以来的固收投资经验、资源禀赋及政策红利，将与公募基金在债基、货基等产品上形成正面竞争；在非标投资领域，由于理财子公司投资范围拓宽，基本获得与其他资管产品相同的法律地位，通道需求进一步减弱，进一步冲击以通道业务为主的券商资管、基金子及信托公司。然而在股票投资领域，理财子的冲击存在程度以及时间的问题：首先，银行风险偏好低，擅长投资债权类资产，而股票投资风险系数较高，与银行资产配置经验缺乏匹配度；其次，从目前银行系公募基金公司的发展情况来看，虽然规模较大，然而股票投资比例明显低于行业平均；此外，理财子公司在系统建设及人才激励机制方面，均与公募基金及券商资管等存在差距，仍有较长的追赶过程。
如何影响直接融资市场？银行是我国融资体系中的支柱，除贷款外，其他债权融资方式中的资金也大多来自于银行，银行系稳健的风格是当前融资体系对小微、民企、创新型企业支持力度不够的原因之一。理财资金入市正是监管层面在扩展直接融资资金来源方面的尝试：通过间接融资体系向股票市场导流，推动直接融资市场发展。从积极角度看，一旦成功将资金引入股票市场，将可以改善当前二级市场机构投资者结构，提高长期资金占比，提升资本市场的融资及价值发现功能，引导市场逐步走向更加理性和健康。然而从另一方面看，公募理财的特征是面对不特定群体，受众广，客户能否接受股票投资带来的净值波动？我国投资者教育相对滞后，理财投资者是否仍然存在刚兑预期？是否能够清楚认知股票型理财产品投资风险？银行资金体量大，在市场转暖后是否会进一步催生牛市，助涨助跌？均是后续需持续关注的问题。
回顾我国金融创新历程，在市场较弱时金融创新不遗余力，甚至出现部分创新过度的问题，然而市场转暖时，金融创新反而发展成为监管套利工具，加大金融风险。前事之鉴，后事之师，面对理财子公司这一“全新牌照”，金融监管需要持续跟踪，确保银行资管子公司这一国际通行的做法在我国金融市场稳步发展，真正促进直接融资市场发展，不引发新的金融风险，保证金融体系稳健运行。
风险提示：理财子公司政策波动，政策推动不及预期
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