大资管新时代新发展之银行资管系列（四）：对比基金，理财子公司有何优劣势

理财子公司的全新牌照，对基金及银行业影响深远2018 年 12 月 2 日《商业银行理财子公司管理办法》下发，银行理财子公司的监管框架性文件正式落地。银行理财子公司具有多项利好：公募理财产品销售不设起点金额、可直接投资股票、销售渠道扩大、个人首次购买理财无需面签、合作机构范围扩大、可发行分级产品、非标投资限制放松等。我们认为理财子公司将对公募基金公司产生结构性冲击，但定位的差异决定了短期内二者不会趋同。理财子公司监管更宽松、专业化经营有利于理财的规模扩张。个股推荐上海银行、光大银行、平安银行。产品竞争集中于固收及货币类，募资端实现平等

理财子公司既可发行公募产品，又可发行私募产品，产品体系齐全。公募产品领域，银行理财长期参与固收、现金类资产投资市场，投资经验丰富，银行发行的现金类产品、固定收益类产品与公募基金存在同质性，预计将挤占基金同类产品份额。由于银行短期内投研能力不足且客户风险偏好较低，股票基金受影响将较小。产品销售方面，银行理财不再设置销售起点金额、代销机构不再限制为银行业金融机构、不再要求首次购买面签，使得银行理财销售与公募基金标准基本一致，银行理财有望抢占部分基金客户，实现自产自销。但我们预计银行代销减少对基金销售的影响有限。二者定位存在差异，公募基金的优势依旧突出

银行理财的投资范围较公募基金大，非标投资预计仍将在理财子公司的资产配置中占据一席之地。目前理财子公司流动性监管更宽松。公募基金的节税优势进一步反映了理财子公司与公募基金的定位差异：理财子公司重长期大类资产配置、公募基金重短期投资交易。公募基金不适用净资本监管规定，而理财子公司的相关配套制度正在建立，我们预计理财子公司的净资本管理规定将与信托公司类似。

宽松的监管利好规模扩张，具基金牌照者有望占得先机

理财子公司监管更宽松，利好上市龙头银行的资管业务发展。理财子公司具有引进外部股东的空间，股权方面的灵活性可提高市场化、专业化程度，利好银行理财规模扩张。我们认为已设立公募基金子公司或大股东同时有公募基金牌照的大中型银行将占据先机。

理财专业化时代来临，拥抱直接融资市场

理财子公司的成立于商业银行意义重大。理财子公司是银行理财专业化转型的里程碑；银行理财将转为主动管理模式，推进资产的标准化，顺应直接融资大趋势；监管允许理财资金进入股票市场，长期来看银行有望在股市中发挥更大作用。我们看好资本充裕、零售战略推行迅速的银行。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期
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