休闲服务行业2019年投资策略报告：政策红利，还看龙头

核心观点：

2019是经济继续探底之年，经济承压下，消费领域的经济增长红利减少，但在调结构之时，消费领域的政策红利已经增加。尤其是今年公布的减税等政策，对个人消费具有较强刺激，预计消费领域仍具备成长性、抗风险性。

消费降级现象不改变消费升级的主逻辑。“消费降级”存在部分缩减消费支出的群体中，高房价带来的挤出效应是本次“消费降级”现象的主要原因，主要影响在一二线的中产阶级；消费升级本质是由中产阶级群体增加推动，预计到2030年，中国中产阶级将占总人口的70%，三四线的消费升级潜力巨大。

免税板块享最大政策红利以及最优竞争格局，利好具备垄断地位的行业龙头发展。未来行业增量主要体现在：1）海南将打造“国际旅游消费中心”，海南离岛免税政策调整，在品类、购买限制上再度放松，未来覆盖度有望进一步扩大；2）市内免税店预期升温，参考韩国模式，市内店政策若放开，有望将国内免税市场潜在空间大幅提升。

酒店在经济恶化以及减持双重影响下，已经处于估值低位。酒店经营数据在今年下半年转弱，但在周期影响下，酒店龙头的加盟扩张路径将是突围之道。预计行业的整合有望提速，酒店龙头的扩张仍会继续推进，长期来看，酒店龙头仍具备良好成长性。

在线旅游服务商打通资源端和渠道端至关重要，内容服务逐渐崛起。在线旅游板块目前整体集中度较高，携程系市场份额过半，一超多强格局持续。行业内对于“机+酒”等资源端的掌握仍将是核心。同时，出境游今年上半年复苏明显，在签证政策放松、非一线城市消费崛起的背景下，仍有望稳健增长。

餐饮整体保持稳定增长，可复制性成为餐饮行业发展的重要竞争力。大众外出就餐的频次和比例持续提升，品牌化和连锁化成为趋势。除菜品口味外，标准和优质的服务成为消费体验的核心。未来，餐饮互联网化和智能化将成发展趋势，餐饮资本化率也预计提升。

休闲游持续发酵，在交通网络不断完善趋势下，休闲景区及目的地长期受益。以亲子等为主题的旅游形式促进休闲度假游快速崛起，其中主题乐园成为重要形式，预计2020年我国主题乐园零售额将超越美国成为世界第一，渗透率望升至20%，科技化、IP化等方向是未来趋势。

推荐标的：锦江股份、首旅酒店、同程艺龙、海底捞、广州酒家、宋城演艺、海昌海洋公园、中青旅。
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