基础化工行业研究周报：?换个角度看中间体未来发展，OPEC+达成减产协议

中间体行业专题

行业观点：农药行业高度集中，专利药到期高峰，中间体企业有望持续受益。近年来随着农化巨头的并购整合结束，农药行业形成了高度集中的竞争格局。农化巨头越来越注重药价值链的两端——研发和销售，生产环节以中间体/原药定制生产的形式对外转移。另一方面，随着研发成本的提高，非专利药的市场份额逐年上升。与医药不同，农药专利到期后，原专利厂家仍能占据绝大多数的市场份额，盈利能力不减，并且通过工艺优化和试剂复配延长产品的生命周期。在此过程中，中间体定制企业一方面能够通过向原药生产延伸，提升生产环节的价值量，另一方面从CMO模式向CDMO模式升级，有效提升企业的盈利能力。中间体企业凭借先发优势、技术优势和客户资源，充分享受下游市场的高速成长。

原油观点

OPEC减产协议达成油价反弹，后续跟踪减产执行率：本周EIA方面，截至11月30日当周，美国原油库存减少732.3万桶至4.432亿桶，连续10周录得增长后再度下降。库存增加172.9万桶。美国精炼油库存增加381.1万桶，增幅创9月14日当周(12周)以来新高。美国汽油库存增加169.9万桶，连续3周录得下滑后再度录得增长。美国国内原油产量持平于1170万桶/日。截至12月7日当周，美国石油活跃钻井减少10座至877座，录得两年最大单周降幅。

石油输出国组织(OPEC)周五(12月7日)发布的政策公报指出，该组织在10月的产量基础上减产80万桶/日，将自1月起生效，持续6个月。同时俄罗斯等非OPEC产油国将减产40万桶/日，双方合计减产120万桶/日，同样将持续至明年6月底。沙特能源大臣法利赫指出，2019年绝大部分的供过于求情况将会出现在上半年，若出现供应缺口，OPEC将准备举行额外的会议来填补这个缺口。下次OPEC会议提前至明年4月举行，届时OPEC和非OPEC产油国将会重新评估减产情况。本周减产协议的达成给原油市场信心，改变当前的悲观情绪。预计油价有望不断企稳，后续走势需要关注明年1月开始减产协议的执行情况。

投资建议

G20中美就贸易摩擦达成一定协议，OPEC+达成减产协议，我们认为短期对稳定市场情绪有一定积极作用，但目前整体经济下行压力仍大；地产投资仍维持高位，基建投资见底回升，终端消费以及地产销售依然低迷；积极财政政策加大托底，同时货币宽松预期不断加强；之前周期的关注点重点在于需求端，我们预计随着国家政策的陆续落实，需求大幅下滑的预期有望逐步修复；在这个时点我们建议从以下维度关注化工周期：1.化肥行业（包括氮磷钾）在整体供需的作用下，均呈现高景气度的态势；2.冬季受环保、需求增加等季节性因素带来行业供需失衡的机会：天然气、维生素、氟化工产业链、碳酸二甲酯等；短期由于政策等因素影响，市场对于成长股关注度优于周期股，建议持续关注细分行业集中度提升带来的成长性机会，进口替代空间大的电子化学品以及未来在新的需求领域有明确增长的雅本化学、联化科技、万润股份等标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间有限，盈利有望改善，收入端仍有增长的标的。

风险提示

需求出现大幅下滑，通胀超预期，汇率出现波动
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