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2019-2-24 00:00
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事项：
2018年11月，乘用车生产212.3万辆，同比下降20.5%，累计同比下降3.4%；销售217.3万辆，同比下滑16.1%，累计同比下滑2.8%。
评论：
1、市场下行压力下，主机厂减产去库存
2018年11月，乘用车批发量为217.3万辆，环比+6.16%，同比-16.1%。1~11月累计批发量为2147.8万辆，同比-2.80%。受周期下行影响，二季度终端需求已经逐步恶化，虽然上半年，行业依靠压库存，保持了一段时间的增长，但年底经销商已经无法承受库存压力，所以批发量快速下滑。考虑年底基数效应，我们预计12月仍将出现15%左右的降幅。照此计算，全年同比下滑约4.5%。
行业压力下，主机厂减产去库存。11月乘用车产量为212.3万辆，环比增长6%，同比下滑20.5%。我们把厂商的产量减去销量得到厂商库存，11月减少5.3万辆。往年主机厂通常会借助这一时期补库存，为年底冲量准备。
轿车表现整体好于SUV。分车型来看，轿车、SUV、MPV、交叉型分别销售107.6万/90.9万/15.0万/3.8万辆；同比分别为-11.9%/-18.1%/-30.8%/-7.2%。
2、日系扩产，美系压力较大
德系、日系、美系、韩系、自主分别销售46.3/44.3/21.3/11.2/90.5万辆，同比分别为+0.3%/+3.8%/-32.6%/-23.0%/-22.7%。
（1）德系豪华品牌依然强势，整体销量同比+0.3%。一汽大众同比下滑3.0%，奥迪同比下滑2.8%，因Q5产能爬坡；大众下滑3.2%，探歌/探岳分别销售8298/5558辆，但高尔夫、迈腾速腾等受行业冲击较大。上汽大众同比下滑3.3%，途昂销售4608辆。华晨宝马同比增27%，北汽奔驰同比增10%。
（2）美系新车型引入放缓，市场压力增加，同比下滑32.6%。上汽通用下滑16.8%，昂科威/GL8分别销售12768/9575。长安福特销量同比下滑70.2%。
（3）日系扩产周期启动，B级车表现优异，带动整体销量同比增3.8%。东风本田/东风日产分别同比+7.0%/-8.6%；广汽丰田/广汽本田分别同比+64.6%/11.7%。雅阁/凯美瑞销量分别为20509/16427辆。
（4）自主销售承压，同比下滑22.7%。吉利同比下滑8.5%，新上市车型缤越/缤瑞销量均过万，老车型帝豪、博越、远景SUV等压力稍大。领克01/02/03销量分别为5302/4011/3008辆。长城销量同比增8.7%，长安同比下滑34.6%，上汽自主同比增11.8%，广汽自主同比增1.9%，
3、新能源年底抢装，市场瓶颈在高端锂电产能
11月份新能源汽车产销为17.3/16.9万辆，同比增36.9%/37.6%。其中新能源乘用车产销14.2万/14.0万辆，同比61.4%/61.3%。新能源商用车产销分别为3.2/3.0万辆，同比增15.2%/14.4%。
纯电动乘用车主要受制于高端锂电产能不足。（1）运营公司开始大量采购A级车，取代传统燃油车。新能源汽车续航里程增加，可满足基本日常运营。电动车的经济性和路权优势明显。（2）中低端市场，纯电动加速渗透。10万元左右主打性价比纯电动车逐步已经获得市场认可，限牌限行城市也供不应求。年底抢装，市场受制于高端锂电产能瓶颈。11月，比亚迪元/E5/帝豪EV分别销售6188/5573/4508。此外，新势力开始交付，蔚来ES8销售3349辆。
插电混车型供需两旺，有望成为新蓝海。从供给来看，为了应对双积分政策，主机厂加快发布中高端燃油车的插电版本，例如大众的途观L、帕萨特等，比同款燃油车高4~6万元。考虑购置税因素，这些车型的PHEV版具有较高的性价比。需求方面，PHEV逐步得到一部分消费意识趋前、注重动力性能的群体关注，其在非限牌限行城市的表现超过市场预期。插电车型凭借亲民的定价策略和较高的性价比，在中高端市场的渗透率有望逐步提升。11月，比亚迪唐Phev销量6405台，宝马5系PHEV销售2649台，途观L销售1513台。
4、投资建议：
传统车存量格局，二线品牌加速退出，龙头有望穿越周期，关注结构性行情。新能源进入全面落地阶段，产业聚焦新需求和新零整关系。中期内电池厂商的保持强势地位，长期则看好具备挖掘市场需求能力的整车企业。推荐吉利汽车、上汽集团、广汽集团，建议关注CATL、比亚迪、蔚来汽车。
5、风险提示：
经济周期下行，影响汽车消费，销量不达预期；新能源政策低于预期。
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