传媒行业：国家电影局《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》点评

核心观点

事件： 12 月 13 日，国家电影局印发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》的通知，确立 2020 年银幕总数超 8 万块的目标，并提出以下措施：（ 1）鼓励投资建设电影院，资助乡镇、中西部县城新建或改扩建影院；（ 2）鼓励升级改造放映环境和设备设施，并给予资助；（ 3）深化院线改革，鼓励院线公司的新建或并购重组，实施年检制度、奖惩及退出机制；（ 4）加快“人民院线“、艺术电影放映联盟、校园院线等特色院线发展。我们认为：

《意见》的核心立足点在于加快影院建设，目标在于促进电影市场繁荣。《意见》明确提出“电影院是电影产业的重要基础设施，也是实现电影价值、回收电影投资的关键环节”，表明电影管理职责划入中央宣传部后，电影局仍然强调发展和繁荣电影事业，重视经济效应，积极推动电影产业发展。

《意见》提出“到 2020 年，全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8 万块以上”，若这一规划按期完成，则 2019-2020 年平均每年应新增约10000 块银幕，银幕增速仍保持较高水平，这在一定程度上将拉长供给端的出清速度。但其中，通过电影专项基金重点鼓励中西部县城影院建设，意味着一二线城市及下沉城市优质地段所受的稀释效应或相对较小，中短期内对上市公司业绩的影响较小。

鼓励电影院线公司依法依规并购重组有利于市场集中度的提升。目前国内影投分为几类：（ 1）上市公司，如万达、上影、中影等；（ 2）制发放一体的公司，如博纳、华谊等，影院是产业链一环，（ 3）国企背景，四川太平洋等；（ 4）地产公司，如恒大、华润等。上述几类公司出售影投的可能性较小，除此之外可供并购的优质标的有 CGV，卢米埃等。

根据我们的统计，目前共有 21 家影投公司满足控股影院不少于 50 家或银幕不少于 300 块、上一年度票房不低于 5 亿元的电影院线成立条件。其中，博纳、恒大、耀莱等可能成为新的院线牌照获取方，市场竞争主体有可能进一步增加。目前院线对加盟影院收取 1%-2%的票房分成，我们测算中国电影、上海电影及横店影视 2017 年院线发行（加盟）收入分别为 1.7 亿元、 0.7 亿元和 0.05 亿元占收入的比重约为 2%、 6%和 0.2%。

投资建议与投资标的

整体而言，我们认为《意见》对上市公司当前业绩影响有限，继续推荐重点关注中国电影(600977，买入)、万达电影(002739，买入)。其中，鼓励影院设备设施进行升级改造、资助影院安装巨幕系统、激光放映机等有望对中国电影的影院服务业务带来拉动。 2018 年上半年，中国电影影视服务业务收入5.27 亿元，同比增长 25.53%，毛利率 30.80%，同比提高 3.56pct。并表中影巴可后将进一步夯实影视服务业务。此外，万达电影持续保持快速扩张，自 2018 年 5 月以来市占率持续缓慢提升，作为行业龙头公司，目前估值处

于合理水平。风险提示

政策监管风险，优质内容供应不足风险，经济增长放缓风险
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传媒行业：国家电影局《关于加快电影院 建设促进电影市场繁荣发展的意见》点评

传媒行业：国家电影局《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》点评