证券行业周报：2019年看好券商PB-ROE由水平向上倾斜过程中的投资机会

上周证券板块表现

上周（2018-12-10至2018-12-14）沪深300指数下跌0.5%，证券板块的跌幅为0.8%，排名申万104个二级行业中的第83位，表现弱于大盘整体，弱于非银金融一级行业的表现。

业务数据跟踪

经纪业务：上周股基成交金额下滑，A股市场日均成交额2555.81亿元，周环比下降21.52%；上周交易所债券日均成交额小幅下降0.94%，为9052.98亿元。

投行业务：上周投行权益发行业务量：共发生1次IPO；上周债券发行业务依然势头强劲，共发生了220笔债券承销业务，其中有82笔ABS承销业务，ABS业务占比保持在高水平。

资管业务：上周共有88支券商资管产品发行，周环比上升6%，发行的资管产品主要集中是收益稳定的货币市场型和债券型，混合型和股票型较少。存续资管产品的规模小幅下降。

自营业务：从年中截至上周有14家券商的资产配置带来了正超额收益贡献。在三季报公布了重仓股数据的24家券商中，有7家券商的重仓股均取得了正收益，其中光大证券的收益最高。目前只有3家券商的重仓股本季收益为正。

信用业务：上周券商融资融券业务小幅上升，上周两融余额为7665.3亿元，周环比下降0.79%。两融余额占A股流通市值的2.09%，较上周无变动。

上周个人投资者和机构开户数依旧维持低位，分别为22.27万和0.01万。我们注意到机构投资者的信用账户开户数相较前段时间已有较大回落。

投资策略

券商行业水平甚至向下倾斜的PB-ROE趋势线主要原因在于市场对于证券公司的当年盈利能力的可持续性通常都是极不看好的，也就是ROE越高，PE越保守，可称之为券商行业的“PE偏见”。我们认为2019年有较大概率PB-ROE由水平开始向上倾斜（18年PE偏见程度非常大，19年边际缓和概率大于边际恶化）。ROE高的龙头券商将获得更大幅度的PB估值提升。但不管是科创板注册制还是券商加杠杆的意愿在19年前期都有比较大的不确定性（近期多家券商百亿级定增也使得19年ROE提升的不确定性增加），因此向上倾斜的趋势更大可能发生在19年下半程。19年前期看好受益于风险偏好抬升，贝塔属性较高的中小券商投资机会。

本周组合：中信证券(20%)、广发证券(30%)、长江证券（25%）、华西证券（25%）

风险提示：股票市场成交量进一步萎缩、股票质押风险事件、外围市场冲击
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