保险行业2019年度策略报告：寿险复苏在即，财险压力犹存

投资要点：

业务：寿险代理人队伍增速在经历 2018 年低迷表现后2019 年有望触底回升（预计 5%-10%），实现稳健增长并着力提升价值产能；保障型业务受刚性的保险保障需求持续释放将较快增长，储蓄型业务销售环境边际好转型增速有望改善，预计 2019 年寿险行业新单期交增速将明显复苏，增速有望超过 10%；财险方面，汽车保有量增速下降叠加商车费改持续推进，车险增速继续承压，非车险成为财险保费增速的重要驱动因素，预计 2019年财险市场保费增速仍将进一步放缓（预计 6%-10%）。

投资：固收方面，由于经济下行压力较大，预计 2019年利率将继续下行，但考虑外部加息压力，下行空间有限，对险企固定收益类投资总体影响较小；权益方面，A 股经历今年大幅度持续调整后，各种负面预期充分反映，“政策底”、“估值底”逐渐明朗，预计 2019 年 A 股表现大概率优于今年，对总投资收益起到正向拉动作用；准备金折现率方面， 2019 年仍将保持上行趋势，预计上行 5-10bp，增加寿险公司利润，但由于上行幅度无明显扩大对利润增速贡献有限。

价值： 2019 年寿险新单期交增速改善预期下，保障型业务较快增长促使新业务价值率保持较高水平，预计主要寿险公司的新业务价值增速有望好转，特别对于队伍价值产能提升更为明显的优质公司有望实现新业务价值的较快增长（超过 10%），进而推动内含价值和剩余边际的中高速成长，进一步提升寿险公司未来盈利的持续性；财险在费用率高企、赔付率有上行压力的情况下，承保盈利难度加大，利润主要依赖于投资收益率，而ROE 能否改善则需看手续费抵扣问题能够顺利解决。

投资建议：我们谨慎看好明年寿险业务复苏，在投资端表现企稳预期下上市险企的短期利润及长期价值指标有望回升。从估值指标（ PEV/PB/PE）看，目前保险股在合理估值区间下沿附近震荡，但短期受利率下行预期和投资收益率承压影响，估值仍有一定压力，但长期来看仍具价值成长空间，维持保险行业“强于大市”评级。

风险提示：规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、权益市场大幅下跌、利率下行超预期、系统性风险
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