匿名人员
2019-2-23 23:59
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事件： 12 月 19 日，央行公告创设定向中期借贷便利（TMLF）， 进一步加大金融对实体经济，尤其是小微/民企等重点领域的支持力度。
目标加码、 激励也加码， 支持体系进一步完善
18 年 3 月，原银监会在继续监测“三个不低于”的基础上，对单户授信 1000万元以下的小微贷款，提出“两增两控”的目标，“增”贷款和户数，“控”资产质量和成本。 另外， 11 月 9 日国常会提出力争使四季度新发放小微贷款平均利率比一季度下降 1 个百分点。适逢经济下行期，小微/民企的风险有所加大，其贷款收益缩窄甚至可能发生亏损，在这种局势下既要解决“融资难”又要解决“融资贵”， 就需要充足的激励相配合。年初至今， 央行四次降准、 财政部扩大小微贷款利息免征增值税的范围等措施，加上这次的优惠利率 TMLF，对银行向小微/民企放贷的正面激励进一步加强。
打造长效机制，政策向“精准滴灌”进化
TMLF 的特殊之处在于： 1） 额度与各家银行支持实体经济的力度和需求挂钩； 2）期限相对较长，考虑到两次续作，实际上相当于三年期，而 MLF 一般是 3 个月、 6 个月、 1 年； 3）“定向”给符合标准且具备增加小微/民企贷款潜力的大行、股份行、大型城商行； 4）利率比 MLF 便宜 15BP。 TMLF 的特点决定了其能起到的作用： 1） 建立按需供应的长效机制； 2）精准投放给支持小微/民企力度较大的银行； 3）补贴银行的小微/民企贷款成本。 在不新增监管目标的前提下，来自央行的长期稳定低成本资金， 因其不计入同业负债占比，或将从成本和结构两方面缓解银行负债端压力。
长期稳定低价资金供应， 稳信用也稳预期
保证小微/民企的商业可持续性的前提是，信贷支持也要有可持续性，而这取决于银行对政策的预期。 当银行也不确定支持小微/民企的政策要持续多久时，就会倾向于博弈心态。TMLF 是对前期大力支持小微/民企行为的奖励，但并非一次性奖励，而是一种长效激励机制。 符合条件的银行投放小微/民企贷款后， 就可以向央行申请低成本的 TMLF， 负债端的后顾之忧得以缓解。后有“皮鞭”（“两增两控”），前有“胡萝卜”（TMLF），料银行支持小微/民企力度将加大。小微/民企对融资环境的稳定预期，也有助于其投融资决策长期化，长远来看对其经营发展有利，信用风险也将得到缓释。
投资建议： 稳信用政策价码， 缓解银行负债压力
TMLF 确立长效机制， 或将稳定银行和小微/民企的政策预期，进一步疏通信贷传导薄弱环节， 资产质量悲观预期或有缓和， 利好银行板块。 长期稳定低价的资金供应，将从成本和结构上缓解银行负债端压力。 主推零售银行龙头-招商/平安，关注低估值且基本面较好的农行/兴业/光大等。
风险提示： 内外部经济环境进一步恶化；政策激励效果不及预期。
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