电力行业卓越推：华能国际、华电国际

本周行业观点：促进2018用电量超预期增长因素不可持续，2019年用电增速预计为5.5%

1、暖冬预计降低用电量增速。由于今年入冬以来平均气温高于往年，使得下游用电需求拉动力相对减弱，特别是南方区域，在缺少天然气采暖地区冬季大多采用电采暖，气温较高会使得居民推迟首次开启空调等制热设备，同时缩短单次使用时间，我们预计11月用电增速受此影响将有所回落。

2、2019年年度策略观点。2018年用电量超预期增长，其中，地产、电厂用电和气温三大因素促使全社会用电量增速同比提高了1.7ppt，我们认为这三大因素都不可持续，而从2016~2017年分部门用电增速来看，产业结构调整仍在进行中，我们预计2019年全社会用电增速在5.5%左右。发电端方面，火电行业有望反弹。2018年，煤电价格在触发电联动机制的情况下，为一般工商业电价降价让路，并未启动，火电厂背负大量的燃料成本，我们认为未来煤电上网电价下调概率较小。此外，下游用电需求的增长叠加煤电去产能，使得电力供需从宽松转向结构性偏紧，促进火电利用小时数上升。煤价方面，煤炭产能及运力的持续增加，进一步减缓电煤紧平衡的局面，如经济承压下行导致用电需求下滑，加剧煤炭供需格局的转换，促发煤价下行，降低火电燃料成本。因此我们预计2019年火电业绩将持续走高。核电方面，为推动我国核电行业及上下游基础工业发展，保障我国能源安全，我们预计2019年预计核电项目审批开工速度将加快，核电行业迎来新机遇。我们认为两台CAP1400机组石岛湾1、2号预计要根据中美贸易摩擦进展核准并官宣，CAP1400核准后，列入能源局开工计划的6台等待核准的AP1000将陆续放行，合计装机容量750万千瓦。光伏方面，由于新增装机超预期规模导致新能源补贴缺口扩大，我们对可再生能源补贴缺口进行了测算，在考虑绿证降补贴、考虑征收率提升及一般情形三种情形下，可再生能源补贴当年收入和支出有望分别在2025年、2027年和2028年达到平衡，而累计补贴缺口将在2032、2035和2036年得以平衡。补贴缺口难以在短时间内达峰，造成补贴拖欠时间延长，企业现金流受影响，由于补贴占光伏每年现金流的一半左右，受补贴拖欠影响企业现金流，并将抑制企业投资积极性，在新增装机受建设积极性影响的情况下，我们预计2019年地面光伏与分布式光伏新增装机容量为35GW。

3、风险提示：经济增长不达预期，工业生产发展不达预期，政策风险。
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