匿名人员
2019-2-23 23:58
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事件
民航局发布《北京大兴国际机场转场投运及“一市两场””航班时刻资源配置方案》（内航适用）及《北京“一市两场”转场投运期资源协调方案》（外航及港澳台航司适用），明确19年大兴机场投产后各航空公司于新老机场时刻配置基本思路及具体规划。
政策对新机场扶持力度大，内紧外松，鼓励转场，节奏快于预期
从文件内容来看，时刻资源向新机场倾斜力度较大，且呈现“内紧外松”格局，并鼓励转场，对一次性转场航司给予更多的新增时刻奖励，全部转场投运工作于2021年冬春航季前结束。时间限制配合时刻奖励政策，政策层面支持转场的态度十分坚决，且时间跨度仅为两年，明显短于前期在四年的过渡期内逐步搬迁的市场预期。
2022年之前以转场为主，短期整体时刻增量相对有限
单看北京市场，2019年大兴机场投产后北京市场在两年内仍以转场为主，增量相对有限，其中2019年时刻总量增速仍非常缓慢，2020年开始逐步提速。预计2020年全年时刻增速在5%左右，2021年提高至6%左右。从行业的维度看，北京地区整体供给有所放量，日航班量增量为150个左右，但对应国内机场整体时刻量仅为1%，对行业整体供给短期影响相对较小。
2022年后快速发展，平衡三大航为主旋律，新进入者同样迎来机会
2022年起北京市场时刻将迎来明显放量。市场前期担忧大兴机场投产后可能会对市场格局产生较大冲击，而文件指出在新增时刻方面，分别以2018冬春航季和2019年夏秋航季三大航空集团在首都机场和南苑机场原有航班时刻所占比例总数为基础，按比例稳步增长，逐步实现按比例均衡发展。可以认为次安排充分考虑了三大航间的利益平衡，对市场的冲击相对较小。此外，虽说北京大兴机场按比例配制的新增时刻优先于其他新增时刻，但对于未进入北京市场的航司而言，本次时刻配置政策中同样提及在同等条件下，新进入航空公司的时刻派位优先于在位航空公司，其亦不乏切入市场的机会。
从长远眼光看，核心市场有序放量对行业利大于弊
三四线机场时刻饱和度不高或许说明了航空公司宁愿将新增运力投放至一线机场非黄金时刻也不愿投放至三四线城市，且对比首都机场和亚特兰大机场日内航班分布，我们看到航空公司于首都机场的运力投放显然供不应求。潜在的供给不足事实上不利于航空公司航班衔接及创收，而新机场的投产在很大程度上能够缓解该问题。因此从长远的角度看，随着北京新机场配套设施的逐步完善及雄安新区的持续建设，北京市场的整体供给有序放量能够有效得到持续增长的需求配合，对行业整体运价的影响长期看利大于弊。
投资建议
民航市场呈现网络化，即便是个别核心市场的短期波动也不易改变行业整体的大逻辑和大趋势。我们认为未来行业整体时刻总量增速仍可控，执行率提升空间收窄，行业整体供给增速仍有望保持较低水平，此外，近期部分核心航线再度提价，经济舱全价票价格再度提高10%，运价市场化进程顺利推进。我们不否认短期民航需求并不强势，但未来一旦需求转暖，票价改革将为核心干线市场带来更强的价格弹性，利于价格迅速转好。当前各航司PB估值仍处于历史底部区间，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。
风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大涨，汇率剧烈波动，安全事故
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