匿名人员
2019-2-23 23:58
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2018 全年回顾： 细分子板块涨跌差异大，龙头个股拉动整体跑赢大盘
全年社服行业表现先扬后抑，上半年增速喜人，下半年表现疲软。截止至 2018年 12 月 28 日，餐饮旅游指数下跌 10.61%，跑赢沪深 300 指数 12.31pct，在申万 29 个一级行业中排名第一。细分板块差异明显，免税、餐饮等板块强力拉动整体板块，其中龙头个股中国国旅、宋城演艺、科锐国际等涨幅喜人。整体板块 PE（TTM 整体法）为 26.53X，是上证综指的 2.32 倍，估值达到历史低位。
2019 年展望：两级分化消费结构下的防御性基本面
2019 年人均可支配收入提升的边际增量空间有限，整体社服消费正处于结构性调整时期，两极分化将开始拉开。 中高端消费品中，轻奢、中端的概念在下沉的三四线城市中将很难形成风潮，奢侈品消费以及高端旅游消费将维持现有态势。在两级分化的消费结构下， 1）高端及奢侈品消费将不受过多影响，国家将通过大力发展免税行业回收海外消费； 2）细分的消费需求将更加细化，中端服务消费将实现转型升级，各子板块在细分领域可能存在增长机会； 3）一二线城市消费增长趋缓，三四线城市消费能力增长迅速，需求端呈现新生力量。
积极配置具有行业红利的龙头
1. 免税行业将在未来几年高速发展，成为引领社服板块向前的主要动力，其原因有二： 1）背靠中国游客强大的购买力，大力发展免税业促使外流高端奢侈品消费回流； 2）政策不断支持下，海南将成为免税行业的桥头堡，在将把海南建设成为国际旅游消费中心的大背景下，各项政策必然向其倾斜。
2. 酒店行业整体供给还是较为充分，特别是高端酒店供给较为过剩，预计OCC 明年将进一步回落；从宏观经济看，当前 PMI 商务活动指标呈现向下趋势，预计 ADR 将滞后于 OCC 的下降而下降。 CR3 三足鼎立的格局日趋稳定， CR3 市占率稳步提升，中端酒店改造进展也好于预期， 19 年主要关注 CR3 盈利能力的改善及中端酒店改造进度。
3. 随着各大旅游风景区的交通基建不断完善，叠加门票价格下降的刺激作用，整体国内游游客体量应能维持前两年的增速。相比依靠单一景区发展的上市景区企业，我们更加看好多点布局的景区上市公司及人工休闲景区类上市公司： 1）多点布局的景区上市公司受单一景区的影响较小；2）人工休闲景区便于复制且能享受到碎片化假期红利。
4. 从行业历史来看，经济下行对澳门博彩行业的影响比较有限，行业业绩对政策和非幸运博彩的博彩类别敏感性较大。行业 6 大持牌幸运博彩公司运营相对稳定
投资建议及风险提示
个股配置方面，我们推荐关注享受政策红利及背靠巨大免税消费市场的中国国旅，作为中国免税龙头， 17 年开始整合行业，逐步消除同业竞争。 18 年，控股股东中旅集团已经将获得海免 51%股权并承诺将注入中国国旅，未来海免并表将带来将近一个亿的归母净利润。 建议关注；景区板块，我们建议关注具有多景区运营经验、景区复制能力较强的企业，推荐关注宋城演艺、三特索道。宋城演艺在未来 3 年都将会有项目落地，采取轻重结合，一二线与三四线城市扩张并举的策略，未来业绩将进一步提升。
风险提示：关注政策变化、汇率大幅波动及相关上市公司项目推进不达预期
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