匿名人员
2019-2-23 23:58
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核心观点：
行业及政策动态： 1） 2019 年 1 月 9 日， 中证报，全国人大常委会正式授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增债务限额合计 1.39 万亿元。
2） 2019 年 1 月 8 日，雄安发布， 河北雄安新区建设项目投资审批改革试点实施方案印发，试点范围为雄安新区区域内的建设项目以及服务雄安新区的区域外交通、水利、能源等重大基础设施类建设项目。
本周行情回顾
本周（ 01.07-01.11）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为 1.2%（ HS300 为 1.94%）。本周行业涨幅前 5 为新疆交建（ +61.06%）、中铝国际（ +15.37%）、 *ST 毅达（ +15.00%）、汉嘉设计（ +13.15%）、 美丽生态（ +12.65%）； 跌幅前五为浙江交科（ -7.87%）、 亚泰国际（ -7.76%）、沃施股份（ -5.32%）、龙元建设（ -4.92%）、 山西路桥（ -4.91%）。
从行业整体市盈率来看，至 1 月 11 日行业市盈率（ TTM，指数均值整体法）为10.67 倍， 与上周相比有所提升， 与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过 30%，接近 2014 年 10 月水平。 行业市净率（ MRQ） 为 1.24， 与上周相比亦有所提升。当前行业市盈率（ TTM）最低前 5 为葛洲坝（ 5.30）、 中国建筑（ 6.58）、 安徽水利（ 7.09）、 美晨生态（ 7.16）、中材国际（ 7.25）；市净率（ MRQ）最低前 5 为葛洲坝（ 0.71）、中国中冶（ 0.76）、安徽水利（ 0.78）、鸿路钢构（ 0.87）、丽鹏股份（ 0.87）。
本周建筑行业指数（ CS）周涨幅+1.2%，涨幅较上周有所下跌， 弱于深证成指（ +2.60%）、上证综指（ +1.55%）和沪深 300（ +1.94%）本周表现，周涨幅在 CS29 个一级行业中排于第 24 位，2018 年 12 月中旬以来已连续 4 个交易周涨幅排名处于 10-20 位区间，本周为近 4 个交易周排名最低。本周建筑行业共 97 家公司录得上涨，数量占比 79%；本周涨幅超过行业指数涨幅（ +1.20%）的公司数量为78 家，占比 63%。本周录得上涨家数、涨幅超过行业涨幅的家数以及行业排名较上周均有所下跌，但从总体比例来看近几周普涨色彩浓厚，指数表现较差的主要原因还在于权重标的走势较弱。从本周涨幅结构来看，涨幅排名前 10 的标的主要为地方路桥施工、勘察设计、建筑装饰和专业工程相关标的， 其中地方路桥板块本周次新股新疆交建仍然表现强势，累计涨幅高达+61.06%； 勘察设计板块的汉嘉设计（ +13.15%）和中衡设计（ +10.32%）、 的专业工程板块的中铝国际（ +15.37%）和神州长城（ +12.50%）均涨幅靠前；建筑装饰板块的弘高创意（ +10.30%）和嘉寓股份(+9.85%)、水利工程标的围海股份（ +10.20%）、园林工程标的美丽生态（ +12.65%）也位居前 10 范围。
政策消息方面， 根据中证报本周（ 1 月 9 日） 报道，全国人大常委会正式授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增债务限额合计 1.39 万亿元。 与往年 1 月份均为地方债发行空窗期不同，2019 年地方政府将在1 月下旬开始发行地方政府债券。据初步了解， 2019 年地方债将自 1 月 22 日起拉开发行序幕，目前已确定将有包括河南、福建、云南、浙江等 14 个省市区在 1 月份内发行地方债，已确定的发行规模超 2400 亿元。河南省将成为 2019 年首个地方债发行省份，发行总规模452.32 亿元。从发行计划来看，安徽、四川、贵州、浙江等多个地方债发行大省也将集中在下旬开启本年度发行。从 22 日算起， 7 个工作日间，平均日发行量将超过 340 亿元。此外，尚有广东、北京两地的发行规模尚为确定。作为发债大省，广东省 2018 年地方债发行总量为 2533.68 亿元，仅次于江苏省，位列全国第二。预计今年广东省发行规模不会低于去年。
以上确定提前发行地方债的省份部分位于中西部地区等地方财政收支紧张的区域，提前下达地方政府债务限额，可以提前做好资金筹集安排，保证地方财政正常运转。近期多地基础设施建设计划获批，部分项目或已已进入前期筹备开工阶段， 我们认为本次提前下达限额的债券种类或以地方专项债为主，专项债发行进度的提前将为 2019 年地方基础设施建设提供资金来源， 预计后期基建项目执行进度会明显加快。
同时据东方财富网 1 月 12 日报道， 本周以来，债券一级发行市场上，资金涌向了城投和高等级信用债。城投债、央企国企背景的信用债和高等级民企债，成为资金追捧的焦点。 本周以来，信用债收益率基本全面下行， 其中城投债下行幅度最大。建行-万得银行间债券发行指数显示， AAA 评级的城投债 3 年期收益率已经降至 3.91%，较上周下行将近 25 个 BP。 去年一些发行遇冷甚至最终取消发行的城投债在今年以来已陆续发行成功。我们认为这种情况表明在人民银行近期数次降准后，加之各相关部委一系列旨在修复实体经济信用的措施相继出台，将有望逐渐引导银行及资本市场资金为包括城投及民企在内的实体注入流动性， 19年上半年社融增速有望恢复至较强水平。根据我们的历史数据统计，当年基建增速与社融增速间存在较强的相关性，社融企稳后基建增速亦有望回归历史同期水平。
本周在雄安新区建设方面有两大重要消息， 1 月 8 日，根据雄安消息发布， 河北雄安新区建设项目投资审批改革试点实施方案印发，试点范围为雄安新区区域内的建设项目以及服务雄安新区的区域外交通、水利、能源等重大基础设施类建设项目，实施方案明确审批流程，并强调简化审批手续，精简审批环节，具体包括简化规划许可、用地报批、施工招投标以及施工审批手续。 国务院新闻办公室于1 月 11 日上午 10 时举行新闻发布会， 京津冀协同发展领导小组办公室副主任、发改委副主任林念修今日在国新办举行的发布会上表示，雄安新区和北京城市副中心规划建设正在高标准、高质量推进。截至目前，雄安新区和北京城市副中心也从顶层设计阶段转向了实质性开工建设阶段，北京非首都功能疏解正积极稳妥开展。 我们认为以上两个消息均为雄安新区建设规划落地进度加快的积极信号，其中改革试点实施方案率先以交通、水利、能源等重大基础设施类建设项目作为试点，并提出精简审批手续，有利于以上各领域基建项目的快速推进落地，同时具体审批制度在项目实施计划和方案上严格把关，保证了基建项目的高质高效。
在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而 2018 年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理 PPP 项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受政策变动影响较大，但实质已在 2017 年下半年以来的一年半时间内得到了较为充分的消化。 2018 年 5 月以来基建投资增速持续低于 10%，处于近年的低位水平，但当前财政及货币政策均有望边际宽松的形势均验证了我们对于 2019年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。 2018年下半年以来，川藏铁路规划建设全面启动、雄安新区规划方案获批、多地轨交建设规划获批，各地稳投资方案积极推进， 2018 年铁路投资额超年初计划水平高于 8000 亿元， 2019 年铁路建设目标明确已确定，中央及各部委多次在基建补短板领域释放积极信号给出明确指示，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。
但同时， 必须要看到建筑行业的投资逻辑正在发生重要变化： 1）市场担心的政策收紧已经不复存在， “ 政策底” 或“ 政策边际改善” 的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复； 2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境； 3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。 我们积极看好 2019 年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
雄安新区建设由顶层设计转向实质性开工阶段
国务院新闻办公室于 1 月 11 日上午 10 时举行新闻发布会， 京津冀协同发展领导小组办公室副主任、发改委副主任林念修今日在国新办举行的发布会上表示，雄安新区和北京城市副中心规划建设正在高标准、高质量推进。截至目前，雄安新区和北京城市副中心也从顶层设计阶段转向了实质性开工建设阶段，北京非首都功能疏解正积极稳妥开展。
林念修指出，雄安新区设立近两年来，大的顶层设计已经基本完成， “1+N” 规划体系基本建立， “1+N” 政策体系初步形成，雄安新区规划建设四梁八柱基本完成。 “1+N” 规划体系， “1” 是雄安新区规划纲要， “N” 是雄安新区总体规划、白洋淀生态环境治理和保护规划、起步区控制性规划、启动区控制性详细规划这四个综合性规划，再加上 26 个专项规划，在这个过程中，一批看得准、符合规划方向的基础性项目先行启动，比如京雄城际铁路 2018 年开工建设，白洋淀治理、植树造林工程等生态项目也已经动工实施，雄安市民服务中心已经建成，并且投入使用。
核心观点及投资建议
建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。重点推荐：
1） 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；
2） 主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；
3） 生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（ “ 园林+” 典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；
4） 民企融资政策主要受益公司，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复，建议关注【苏交科】、【东方园林】等重要标的；
5） 油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，建议关注【中国化学】等。
风险提示： 经济下行风险、 PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
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