轮胎行业专题报告：周期拐点，成长起点，行业迎来最佳布局时

周期视角：天胶价格低位稳定，轮胎企业迎来盈利拐点

我们回顾过去十年天胶价格波动和国内轮胎企业毛利率的关系，得出：1）在橡胶价格低于20000元/吨时，轮胎企业毛利率相对较高；2）胶价稳定时，轮胎企业毛利率较高；胶价大幅波动时，轮胎企业盈利较差。由于天然橡胶短期库存压力大，长期供大于求，我们预计胶价维持相对低位可能性较大，轮胎企业业绩有望持续改善。

成长视角：行业空间巨大，供给收缩格局下龙头扩张

日本汽车产量最高峰是在1990年，而轮胎产量最高峰在2007年，滞后17年，主要因为轮胎需求更多来自替换市场，即对应汽车保有量。2017年国内汽车保有量达到2.36亿辆，同比增长12%，预计我国轮胎市场未来仍将至少保持十年以上的高速增长。另外，由于轮胎行业供给端环保压力+资金链断裂，中小轮胎企业加速出清，行业龙头份额有望提升。2017年全年，全国共淘汰落后产能斜交胎730万条，普通型子午胎1800万条，其中全钢胎1000万条，半钢胎800万条；淘汰退出轮胎工厂10家。

国际对标：米其林成长史对国内轮胎的启示

我们回顾轮胎巨头米其林100多年的成长历史，梳理米其林发展战略。我们认为其三大策略值得国内轮胎企业借鉴：1）全球化布局，降低物流成本；2）产业链向上游延伸，降低原材料波动对盈利影响；3）注重品牌和研发，产品附加值更高。

推荐标的：周期拐点，成长起点，把握行业性投资机会

当前轮胎行业底部回升特征明显，中小产能加速退出，原材料价格相对稳定，行业毛利率水平触底回升。国内龙头公司未来新增产能有望陆续释放，海外布局持续推进，业绩有望持续增长。推荐玲珑轮胎、三角轮胎、通用股份、风神股份、青岛双星。

风险提示：原材料价格大幅波动，海外市场开拓不及预期，新产能投建不及预期。
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