匿名人员
2019-2-23 23:56
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投资要点：
车市消费乏力，行业增速由正转负我们选取申万汽车行业指数，2018Q3汽车行业上市公司实现营业收入合计6212.36亿元，同比-1.6%；归属于上市公司股东净利润合计234.87亿元，同比-14.3%。三季度汽车行业营收与利润增速均由正转负，其中收入增速环比下滑12.48个百分点（2018Q2增速+10.9%），归母净利润增速环比下滑22.34个百分点（2018Q2增速+8.0%）。受宏观经济下行压力加大、车市消费观望情绪加重以及贸易战的不确定性影响，今年汽车销量从7月份开始便出现增速下滑的现象，且下滑幅度逐渐增大，这直接导致了Q3汽车行业营收利润的双双下降。根据中汽协数据，2018年1-9月汽车累计销量为2049.1万辆，同比+1.5%；其中2018Q3汽车销量638.7万辆，同比-7.0%。由于去年同期高基数情况，今年Q4行业压力较大，全年销量增速大概率将为负。
乘用车板块：业绩增速大幅转负，边际改善趋势尚未出现2018Q3申万乘用车板块上市公司实现营业收入合计3249.42亿元，同比-0.8%；归属于上市公司股东净利润合计117.33亿元，同比-13.7%。乘用车销售受居民消费乏力影响较大，各家车企均出现销量增速放缓或下滑的现象。根据中汽协数据，2018年1-9月乘用车累计销量为1726.0万辆，同比+0.6%，其中Q3乘用车销量544.0万辆，同比-7.7%。此外根据中国汽车流通协会数据，2018年1-9月汽车经销商库存预警指数连续9个月维持在警戒线50以上，9月指数接近60的高位，因此并未出现边际改善的趋势。如果Q4车企进一步实行以价换量举措，一方面经济下行背景下刺激效应有限，另一方面将削弱产业链的盈利，全年业绩不容乐观。
商用载货车板块：三季度业绩出现亏损，同比减少超过200%2018Q3申万商用载货车板块上市公司实现营业收入合计281.54亿元，同比-21.6%；归属于上市公司股东净利润合计-5.39亿元，同比-258.4%。
商用载客车板块：新能源汽车补贴新政实行，客车企业业绩大幅下降2018Q3申万商用载客车板块上市公司实现营业收入合计136.00亿元，同比-26.7%；归属于上市公司股东净利润合计4.29亿元，同比-66.8%。6月新政的实行使得新能源汽车补贴进一步退坡，客车企业盈利出现较大幅度下降。但值得注意的是扶优扶强的新政将有证券研究报告利于行业龙头竞争力加强，龙头车企有望进一步提升市场份额，后期来看技术进步和成本下降的进度将直接决定企业业绩的走向。
汽车零部件板块：子版块领先，长期仍看好零部件自主替代2018Q3申万汽车零部件板块上市公司实现营业收入合计1751.72亿元，同比+6.6%；归属于上市公司股东净利润合计105.63亿元，同比-1.1%。汽车零部件版块无论是收入还是利润都领先行业，主要还是国内与海外市场的替代效应不断加强。国内车市销售虽然遇冷，但是也为自主零部件打入整车厂提供了机遇，众多整车厂对于成本的把控会将降价压力部分传导至上游，具备技术储备以及成本优势明显的自主零部件厂商将有望扩大市场份额，进一步替代外资及合资零部件供应商；而海外市场方面，随着海外并购和跨国建厂的加速，部分优质零部件逐步实现了“走出去”，在此背景下海外营收有力的支撑了业绩增长。综上我们仍然看好零部件板块业绩增长确定性强、客户结构不断升级的优质标的。
汽车服务板块：车市销售不景气，收入利润均下滑2018Q3申万汽车服务板块上市公司实现营业收入合计729.30亿元，同比-7.6%；归属于上市公司股东净利润合计10.06亿元，同比-19.7%。
行业评级维持行业“推荐”评级。在持续一年的杀估值背景下，行业不少公司的成长性被抹杀，出现价值的低估，大方向上我们坚定的看好汽车行业正处于产业升级的初级阶段，升级领域涵盖乘用车、商用车及零部件公司，技术升级支撑行业长期发展，细分市场具有革命性机会，维持行业“推荐”评级。
重点推荐个股继续重点推荐产品结构持续升级的优质国产零部件德尔股份，东睦股份。
风险提示：汽车市场销量下滑的风险；零部件企业竞争加剧的风险；中美贸易战风险；技术变革的风险；重点关注公司业绩不及预期的风险。
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