汽车行业2018年三季报综述：车市压力凸显，Q3业绩大幅下滑

投资要点：

行业比较：在全部A股行业中，申万汽车业绩处于弱势。2018年Q3汽车行业扣非业绩增速在申万28个行业之中排名第24名，业绩优势并不明显。申万汽车2018年Q1/Q2/Q3扣非归母净利润业绩增速分别为-5%/+1%/-32%，Q3业绩跌幅显著扩大，行业景气度下降。

报表分析：Q3业绩显著下滑，资产负债率有所下降，零部件回款质量变差。本文参考申万行业分类，合计选择共计114家汽车上市公司进行分析。收入：Q3营收同比持平，环比下降8%。利润：Q3扣非归母净利润同比-28%，环比-27%，显著下滑。成本与费用：零部件毛利率下降尤为明显，期间费用率提升影响整车业绩。资产负债率：Q3有所下降，2018年Q3汽车行业资产负债率为58.1%，较Q2下降1.1pct。营运能力：存货周转率普遍下降。现金流：Q3汽车行业经营活动现金流净额为+114.6亿元，其中整车为+45.7亿元，零部件为+68.9亿元，零部件整体回款质量有所下降。

竞争格局：龙头逆势扩张，强者恒强。宏观经济承压、股比逐渐放开、贸易战、购置税优惠退出、关税部分下调等因素影响，汽车行业今年竞争加剧，行业销量承压。在行业不景气背景下，龙头持续扩张，借助其强大的研发能力、产品创新能力及强大的市场开拓能力抵抗行业周期，维持高于行业的增长。上汽集团2018年前三季度扣非归母净利润占全部整车扣非归母净利润的72%，呈现持续提升态势。零部件领域，2018年前三季度，华域汽车、潍柴动力、福耀玻璃占全部零部件扣非归母净利润的50%，较2017年底提升3pct。

业绩预告：Q4整体较为悲观，原材料及人工成本高企、行业需求承压、贸易战、汇率波动等影响业绩。汇总44家已公布Q4业绩预告的公司，梳理影响业绩的不利因素，可以总结为①原材料、人工成本高企；②行业景气度下降，需求不及预期；③贸易战、汇率波动等不确定性因素。

投资策略：维持行业“中性”评级，提防估值陷阱，寻找业绩确定性。我们认为目前汽车行业静态估值已经调整到位，但需提防估值陷阱，寻找业绩确定性极为重要。复盘2011年、2012年汽车行业，行业弱势背景下，龙头抵抗行业周期能力更强，由于估值基数相对更低，估值下杀动力更弱，而业绩确定性更强，以龙头打底仓取得相对收益概率更高。对于成长个股，我们认为当前成长个股进入价值配置区间，在业绩增长确定性强的前提下，估值下杀动力不足，反弹行情中有望成为弹性最大的品种。基于以上，建议重点关注上汽集团、精锻科技、新泉股份、星宇股份。

风险提示：（1）汽车产销不及预期；（2）贸易战升级；（3）原材料价格上涨。
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