2018年有色行业三季报点评：ROE改善幅度收窄，黄金崛起、电解铝底部蓄势

ROE 改善幅度收窄，未来继续承压。2018 年前三季度受大多数金属价格同比上涨的影响，有色板块净利率和资产周转率同比上升，与此同时，在国家环保限产、供给侧改革、去杠杆的大背景下，企业缺乏扩张资产负债表的能力与意愿，资产负债率继续下降，资产负债表得以进一步的修复。从各子板块看，工业金属在贸易战、国内去杠杆、美元指数上涨的影响下，总体并不理想，但铝产业链有望触底反弹；贵金属板块，三季度末受贸易战阴、美国多次加息、油价高企以及对中国商品加税的多重影响，市场担心美国经济增速见顶和通胀上行，贵金属价格上涨；稀有金属板块，新能源金属短期承压，但其他稀有小金属持续受益于环保督察；金属非金属新材料板块分化严重，主要受方大炭素大幅盈利和领益智造亏损影响。总体来看，受贸易战及国内宏观经济疲弱影响，金属价格逐渐下行，受此影响三季度 ROE 改善幅度照比一、二季度收窄，预计年内不会有所改善，短期内行业 ROE 继续承压。

乱世黄金扬帆启航。年初以来，贸易摩擦愈演愈烈，冷战思维渐起，美国希望重构世界秩序等事件使得未来全球经济发展和货币体系的轮廓越来越混乱。美债作为替代黄金的避险资产已然失去性价比，黄金有望被重新推至前台，彰显其天然货币的属性及价值。目前，美国在贸易战阴影及加息的双重影响下，经济增速可能回落，与此同时油价上涨、进口加税，通胀面临较大上行压力，两者共同作用下美债实际收益率将见顶回落，金价与之成反比，逐步上行。

关注电解铝利润中枢回升机会。展望 2019 年，我们假设需求依旧相对疲软（中性判断），但供给端受到行业亏损现状、自备电整改预期、指标交易问题以及资金压力的影响，供给弹性不足，供需仍有很大几率出现缺口，我们预计 2019 年电解铝短缺 54 万吨，有望继续助推库存回归合理化水平，而合理化的库存也将推升行业利润回升、铝价回升。

投资建议。推荐盛达矿业、银泰资源、山东黄金、中国铝业、云铝股份、神火股份（银泰资源及盛达矿业采用 wind 一致预期）。
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