零售行业月报：11月维持推荐全渠道配置

1．社消增速回暖， CPI 推动必选消费发展，可选消费渠道稳健

2018 年 9 月社会消费品零售总额保持平稳增速，同比增长 9.2%。必选消费方面，食品对 CPI 同比贡献扩大，由上月的 1.9%上升为本月的3.0%；第三季度超市渠道营收增速（ YOY9.38%）有所增加，便利店销售额指数 Q2 环比上升 7.3，行业持续保持较强的信心。可选消费方面， 9月份化妆品/黄金珠宝/服装的销售额同比增速分别为 7.7%/11.6%/ 9.7%；Q2 购物中心综合指数（比荣枯线高 16.1）显示市场处在健康发展通道，第三季度百货业态营收（ YOY9.03%）有所回升，连锁行业营收增速（ YOY10.4%）较上面有所下降。

2．零售行业指数下跌，行业整体估值指标处于较低的历史百分位点10 月份商贸零售指数下跌 10.11%，跑输上证综指（ -7.75%），跑赢沪深 300（ -12.74%）和深证成指（ -10.93%）。新零售指数下跌 10.31%，跌幅略大于商贸零售指数。百货，连锁和超市板块均有所下跌，连锁板块跌幅明显。关注核心组合下跌 3.90%。 CS 商贸零售行业 PB、 PS、 PE 三项估值指标均处于较低的历史百分位点，分别为 0.50%/ 28.50%/ 1.10%。

3．投资建议：维持全渠道配置，重点推荐家家悦、天虹股份、周大生伴随年底传统消费旺季的回归，线下促销频繁，线上将迎来“双十一”等活动，因此渠道配置方面我们维持建议全渠道配置；子行业方面建议重点关注超市和百货板块。公司方面维持推荐组合：家家悦，天虹股份，周大生，苏宁易购。重点看好大卖场和综合超市业务持续发力的山东区域超市龙头家家悦，百货升级注重体验式消费的天虹股份，通过加盟店快速扩张抢占三四线珠宝首饰市场的周大生。

4. 风险提示

贸易战导致关税政策变动，消费者信心不足；行业竞争加剧。
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