传媒行业2018年三季度业绩回顾：十大持仓股占比近80%，关注出版成长稳定+精选细分龙头

成长性探讨： 18 年 Q3 传媒板块营收成长放缓，扣非归母净利润同比下滑且环比下滑扩大，院线&出版细分领域营收&扣非归母净利增长稳定。自 2015 年来，传媒板块营收及净利润增速连续放缓， 2018 年 Q3 营收及扣非归母净利润同比增长 14%以及-16%，营收增长环比 Q2 放缓但全年基本维持 14%左右增速成长，扣非归母净利润同比下跌幅度环比持续增大；其中 18 年 Q3 单季度营收来看，营销（+32%）以及游戏板块（+23%）实现相对高速增长；院线和有线板块扣非归母净利润实现 40%左右的增长处细分板块领先。受产品收入确认时点推后的影响，影视板块 Q2&Q3 营收维持在 3%左右增长，Q4 有望经历影视产品收入确认后释放成长性；同时，由于毛利率持续下滑以及期间费用影响，营销以及互联网服务板块 18 年 Q3 扣非归母净利润同比负增长。

盈利能力探讨：院线+有线+营销+影视剧毛利率下滑，游戏毛利率提升；院线+营销期间费用率提升较为明显；出版扣非归母净利润率保持稳定，其余板块下滑明显。从毛利率来看，受自研游戏营收占比提升，游戏板块毛利率稳定提升， 18 年 Q3 游戏毛利率超过 57%，但受流量成本提升的影响，游戏板块期间费用率持续提升以及营销服务毛利率持续下滑。影视剧由于产品收入确认的影响， 18 年 Q3 毛利率以及扣非归母净利润率环比下滑。院线板块受扩张的影响，毛利率下滑；出版板块毛利率以及期间费用率保持相对稳定，扣非归母净利润率亦保持相对稳定。

看持仓：十大持仓股占比提升至近 80%。18 年 Q3 传媒行业公募持仓市值为 298 亿元，环比 Q1 减少 158 亿元；同时，龙头个股持仓集中度进一步提升， 17 年、 18 年 Q1 以及 18 年 Q3 传媒行业前十大持仓股占比分别为 64.03%、71.87%以及 78.6%；18 年 Q3 机构持仓较 18 年 Q1来看，视觉中国、吉比特、顺网科技为公募基金重点加仓标的；分众传媒、慈文传媒、光线传媒为主要减仓标的。

投资逻辑：推荐关注①长期看好具备宽厚护城河，通过渠道下沉持续扩张的营销龙头分众传媒； ②关注内生成长稳定估值回调充分标的游戏及影视标的三七互娱、华策影视； ③教育板块推荐艺术设计职教龙头百洋股份，教育信息化龙头视源股份，低估值且内生稳定标的 K12 课培标的科斯伍德，后续重点关注亚夏汽车（职教龙头中公教育借壳）；④关注内生成长以及盈利能力稳定抗风险品种的出版龙头中南传媒、南方传媒和细分龙头，关注新经典、芒果超媒。
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