匿名人员
2019-2-23 23:55
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美国进口车终端指导价理论下降 18%，但走量车型堆积于超豪华价位，消费者敏感度不高。 走量车型主要为美产德系车，前五占三，依次为宝马 X5（4.5万辆/年）、奔驰 GLE（4.1 万辆/年）、 GLS（1.8 万辆/年）、林肯 MKC（1.7 万万辆/年）、福特 Explorer（1.3 万辆/年），其他车型均在一万辆及以下，主要价格带位于 50 万元以上，对市场影响小且特定消费群体价格敏感度低。贸易战影响宏观经济，汽车进口总量低迷，但终端结构性变化。
1）自贸易战（三月底）以来，四五月进口车观望情绪高涨，单月销量一度下滑至 5 万辆， 6 月开始回升， 9 月销量 8 万辆（同比略有下滑-4.4%），我们认为贸易战造成了市场对宏观经济的担忧，导致汽车消费收缩。
2）类别结构来看，轿车表现优异（单月同比+10%， 1-9 月累计同比+8%）；SUV、 MPV 下滑明显， SUV 单月同比-22%， MPV 单月-10%。
3）国家派系来看，终端结构发生变化。贸易战后，欧系、美系消费者观望情绪大于购买，影响进口总量下滑；而日系车（尤其雷克萨斯） 保持增长占比继续提升，主要受益于中低配置车型价格带下探抢占合资市场份额， 美国进口车相应采取措施，短期内牺牲毛利换市场。美国进口车关税下降后，特斯拉、林肯为受益者。 特斯拉 Q3 产能加速爬坡，Model 3 如果价格下调至 40 万元左右（目前 50 万元），有望有效刺激高端电动车终端市场； 林肯全系进口车型且产品类别覆盖广，整体价格区间下移满足消费者各类需求。
投资建议
美国进口车关税壁垒释放，利好重要进口车商【国机汽车】 ，建议持续关注。公司进口批发业务中包含福特、林肯及克莱斯勒部分车型， 预计美国进口车每年量在 2 万辆左右，占公司进口批发总量 10%不到， 未来林肯进口增量空间大，美国进口占比有望提升至 15-20%，增厚业绩。
公司亮点逻辑梳理：①主营进口批发放量，毛利水平稳定。进口批发业务收入常年占比高达 90%，毛利率稳定，未来靠进口车放量驱动增长； 融资租赁业务随汽车消费渗透率提升空间大，且公司资金优势明显，期待 2B、 2C 业务模式及客户管理清晰化，兑现业绩；公司 wind 一致预期 2018 年归母净利润 6.34 亿元，对应 PE 12.8 倍；②近日披露拟收购中汽工程 100%股权，交易价格 31 亿元，中汽工程目前承诺业绩 2018-2019 年分别 2.23 亿/2.37 亿元，标的资产对应 PE 14/13 倍，资产注入后公司有望实现汽车工程领域拓展，推进产业链延伸与资源整合。
风险提示： 中美摩擦未来不确定性导致的关税等相关产业政策变化；美国总统特朗普个人社交媒体口径与正式外交官方文件内容出入；进口车市场需求疲软；汽车消费情绪修复不达预期。
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