匿名人员
2019-2-23 23:55
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乘用车：车市增速换挡叠加股比放开背景，市场化竞争使得自主品牌多级分化 2018 年 1-10 月汽车累计销量 2287.09 万辆，同比下降0.1%。自 2000 年以来，中国汽车市场经历了长达十年的高速增长期，而在 2011 年小排量汽车购置税优惠退出后行业增速中枢逐步下移，复合增速从 2000-2010 间的 24.1%下降至 2010-2017 间的6.9%，行业进入增速换挡期。完全放开的市场化竞争将倒逼自主强势主车企崛起，未来股比开放将使得外资方进一步在华投放技术、车型，这对于整个行业的发展是一种催化，弱者淘汰的同时自主强势车企有望提升集中度。现阶段，自主车企对于中国国情更为了解，利用本土品牌的优势上主打性价比和热门车型（SUV），但我们认为下一个阶段车型品类的全布局是一大趋势，长期看品牌向上是迎接外资挑战的有力武器，看好自主龙头车企市场集中度的提升。
零部件：技术升级路线背景下，细分领域龙头崛起 2018 年前三季度申万汽车零部件板块上市公司实现营业收入合计 5421.72 亿元，同比+13.4%；归属于上市公司股东净利润合计 360.99 亿元，同比+11.5%。汽车零部件版块无论是收入还是利润都领先行业，主要还是因为国内与海外市场的替代效应不断加强。若看国际零部件巨头，其营收体量在 200 亿美元以上，产品囊括汽车电子、动力系统、变速器类高价值产品，并在在某些特定领域具备技术、产品的不可替代性。我国汽车产业核心技术的自主化相对还比较低，走量的产品大多集中于一些劳动力密集型行业，进入壁垒相对较低。对那些未来能够成长起来的公司而言，产品升级、客户优化是必经之路。目前自主零部件厂商主要选择两条路线进行技术的升级，一条是依靠自主研发自我迭代，从现有的技术上不断延伸；另一条就是通过并购海外优质标的实现技术的引进。我们认为未来技术升级背景下，零部件细分领域龙头将持续维持一个超越行业增速的发展水平，成长性依旧。
新能源： 车企加速电动化布局，新能源热管理充分受益 国内市场方面，补贴政策持续退坡趋势不会变，地方补贴力度也在下降，而 2019年新能源汽车积分核算的实行将进一步推动新能源汽车产业的市场化。迫于双积分压力合资车企纷纷加大在中国新能源产业的投入，与自主车企合资建厂引入新能源车型。海外市场方面，特斯拉凭借Model 3 的产能顺利爬坡在 2018Q3 实现单季度盈利，旗下车型销量在美国市场已经直追 BBA 等品牌，新能源车企的强势和电动化的趋势促使主流传统车企纷纷转型。我们认为：对车企而言，合资、自主、造车新势力的充分竞争使得新能源汽车进入市场化出清的阶段，只有产品技术先行、规模效应强、品牌溢价能力高的车企才将存活，因此龙头效应将会加强；对零部件厂商而言，新能源汽车零部件产业将充分受益，作为增量市场的新能源热管理将迎来快速的发展，订单强周期下业绩成长较快。
推荐个股：维持行业评级“推荐”。大方向上我们坚定的相信汽车行业正处于产业升级的初级阶段，结构性升级领域涵盖整车厂商和零部件厂商，技术升级支撑行业长期发展，细分市场具有革命性机会。从近年来汽车零部件产品技术升级，进口替代不断推进的角度，我们推荐：德尔股份，西泵股份，星宇股份，宁波高发；从新能源热管理行业成长性的角度，推荐：中鼎股份，三花智控，银轮股份。
风险提示：宏观经济持续下行，汽车销量大幅下降，行业技术进步不达预期，政策落地不达预期，公司相关项目推进不达预期。
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