交通运输行业点评：贸易摩擦缓解，建议关注高弹性航空航运

行业新闻：

中美领导人在 G20 上达成初步协议，美国承诺将不会在 2019 年 1 月1 日上调对中国进口的 2000 亿美元商品的关税，贸易摩擦得到一定程度缓解。

核心观点：

市场关于航空需求的疑虑或将逐渐消散。就航空板块而言，作为后周期板块，航空商务出行的人数和频次，与国民经济增速、营商环境等具有很强的相关性，且有一定滞后性，虽然前 10 月航空需求表现旺盛，三大航 RPK 增速均在 10%左右，但市场仍担心未来增速进入下行通道，中美贸易摩擦的带来宏观经济预期回暖，我们认为将逐步改变市场长期对于航空需求的预期。

航空时刻限制成效已现，外部因素边际利空减弱。前三季度，一线城市票价顺利提价，准点率大幅提升，航空运力进一步向三大航集中，在需求相对强劲的大环境下，客座率持平或小幅上升；此外，今年受油价、汇率等影响，国航、东航、南航前三季度净利润分别下降 19.92%、 25.12%、44.05%，但长看 2019 年，油价目前已跌至年初位置，汇率进一步大幅贬值空间不大，外部因素对航空的边际影响将减弱。

航运需求或得到修复，供给端收缩带来高弹性。航运三大子板块中，散运、集运的需求端与宏观经济相关性较强， 2017 年中美贸易总金额占贸易总额的 14%，其中大部分是散运相关的大豆，以及集运相关的工业半成品。中美摩擦缓和，一方面能够直接利好中美之间贸易往来的航运需求，另一方面也有利于全球经济稳定，进而影响全球集运需求发展。同时，散运集运两大板块目前在手订单运力不足现有总运力的 10%，未来一旦需求回暖则会形成剪刀差，进而将大幅提升运价，带来极高的利润弹性。

推荐关注航空航运板块。航空航运两大子板块主要受宏观经济影响，且前期跌幅较大，当前中美贸易摩擦缓和，我们认为后期存在较大的反弹动能，建议关注东方航空、中远海控等。

风险分析：

中美贸易摩擦加深，宏观经济出现大幅下行。
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