匿名人员
2019-2-23 23:54
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2018年回顾：板块业绩、估值双触底，核心标的超额收益已现：自2017年底，我们就确定通信行业中长期的投资主逻辑——5G，并陆续发布九篇《5G系列报告》，分别介绍了产业链、投资时钟、大国博弈、国产替代机遇，以及滤波器/PA行业变革。在5G标的上，我们2018年沿主设备和射频两大方向，确立了独家5G投资组合，重点推荐5G主设备商中兴通讯和烽火通信，5G射频新龙头飞荣达（天线）、沪电股份（PCB）和生益科技（覆铜板），5G光模块厂商中际旭创和光迅科技。今年上半年，受行业阶段性向下，以及中美贸易战和中兴受罚等事件的影响，通信板块表现不佳，行业指数跑输大盘，整体业绩与估值也达到历史低位，三季度后5G作为未来确定性较高的投资事件或得市场更多认可，机构关注度逐步恢复，以沪电股份和飞荣达为代表的5G核心标的超额收益明显。
2019年展望之一——持续跟踪5G射频行业动向：5G大规模天线MassiveMIMO技术的商用，天线产业格局发生明显变化，器件设计需要达到小型化、轻量化的要求，同时射频前端器件用量会大幅提升。5G时代弹性空间较大且确定性的投资机会存在于射频前端，具体包括天线、印制线路板（PCB）、覆铜板（CCL）、滤波器和功率放大器（PA）等领域。1）天线：由于RRU与天馈集成，传统天线行业格局发生较大变化；2）PCB：市场弹性空间大，国内通信板行业集中度高，龙头厂商受益确定性强；3）覆铜板：5G高频高速材料需求大幅提升，4G时代技术长期为国外厂商垄断，5G时代国产化替代机遇显现；4）滤波器方面：看好新技术、新公司，同时传统企业转型机遇和挑战并存；5）PA：射频前端技术壁垒最高的器件，我国通过内生外延的方式掌握相关技术，实现自主可控。总体而言，目前射频器件的主流技术方案基本确定，下一步将继续深挖5G射频产业链确定性较强公司，探索投资机会。
2019年展望之二——挖掘5G基站配套设备新机会：5G配套主要包括基站电源及蓄电池、温控设备、机柜及防雷等。1）电源：5G时代，基站单站的供电功率相较4G将大幅上升。因而在现有供电系统的基础上，基站电源存在极大的扩容和新建需求。我们预计5G基站电源市场空间有望达到约315亿元，较4G时期大幅提升。2）机柜：通信机柜包括通信用户外机柜、网络综合柜、电缆交接设备、光缆交接设备等。5G时代，通信机柜朝着精密化、集成化和绿色化方向发展，持续的更新升级需求创造了更大的市场空间。3）温控：温控设备主要是应用于机房环境的高精度空调，为数据中心机房等场所提供温度、湿度、空气洁净度检测服务及调节服务；5G时代，运营商机房节能需求有望驱动温控行业不断技术革新，同时新增基站站址也有望同步提升空调需求。4）雷电防护：主要是对雷电（进入到建筑物内部体现为过电流/过电压）进行“拦截”，使过电流/过电压到达被保护对象时其危害程度降低到被保护对象的耐受范围之内。雷电防护产品在通信基站建设中必不可少。
5G网建节奏——政策驱动先行，终端和业务助力：结合目前的市场信息和产业链进度，我们预计商用牌照有望在2019年下半年颁发。在商用初期，国家政策有望成为5G网络建设的核心驱动力。随着5G完成基本覆盖实现规模商用之后，新终端和新业务的大规模涌现有望进一步推动5G网络发展。根据GSMA预测，2018~2020年，全球移动运营商将会投资超过5000亿美元用于移动资本支出（不包括频谱收购）。5G时代，我们预计我国移动通信市场有望继续引领全球。
投资建议：5G是十年一遇的代际升级，投资大幕即将拉开。重点推荐主设备商中兴通讯（全球5G核心供应商）和烽火通信。5G基站射频器件行业有望量价齐升，高频高速PCB、滤波器、功率放大器PA市场空间翻番，继续重点推荐射频PCB龙头沪电股份/深南电路，建议关注武汉凡谷和世嘉科技在滤波器领域的新机遇。5G光通信将延续“得中国者得天下、得数据中心者得未来”的产业升级与国产化替代逻辑，5G基站25G光模块将是重点增量市场，建议关注中际旭创和光迅科技。5G基站配套需求同步提升，电源建议关注高压直流HVDC龙头中恒电气，蓄电池建议关注南都电源，温控建议关注英维克，防雷建议关注中光防雷。
风险提示：5G建设大部预期；贸易战等行业外部压制因素。
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