匿名人员
2019-2-23 23:54
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事件： 当地时间 12 月 7 日， OPEC 和俄罗斯为首的非 OPEC 产油国（ OPEC+）在维也纳达成减产协议， 从 2019 年 1 月起合计减产 120万桶/日，其中 OPEC 减产 80 万桶/日， 非 OPEC 产油国减产 40 万桶/日，为期 6 个月。 2019 年 4 月 OPEC 再次举行会议将评估减产。
主要观点：
1.OPEC 话语权弱化，艰难达成减产协议，总体利好油价自 2016 年 12 月 10 日 OPEC 与非 OPEC 产油国首次达成减产协议，执行率良好，基本面改善，库存水平下降， 国际油价震荡上行。 2017年， Brent 均价 54.74 美元/桶，同比+21.4%； WTI 均价 50.89 美元/桶，同比+17.2%，呈“ V”型走势。 2018 年以来，受益政治及突发事件催化，美国重启伊朗制裁，国际油价一度延续强势， Brent 突破 80 美元/桶，最高超 86 美元/桶， WTI 突破 70 美元/桶，最高超76 美元/桶，创 4 年来新高。 但经历了 2018 年 10 月初的大幅上涨之后， 受全球经济下滑担忧，前期利好透支， 国际油价连续下跌，Brent 和 WTI 油价分别在 60 美元/桶和 51 美元/桶附近震荡， 创一年来最低。 目前， Brent 和 WTI 油价较 2016 年减产协议时分别提高 13.2%和 1.2%， B-W 价差扩大 6.5 美元/桶。
回顾本次 OPEC+部长级会议， 谈判过程可谓艰难，一波三折。 会议期间， 受减产谈判预期结果影响， 油价巨幅震荡，振幅超过 5%。 这体现了内部各方利益的错综复杂，总体而言， OPEC 的话语权在下降，主要靠沙特支撑。 据统计， 2018 年 10 月沙特原油产量 1063万桶/日，环比增长 12.7 万桶/日，预计 2019 年 1 月份将产油 1020万桶/日，承担主要减产份额。 据报道， 俄罗斯能源部长 Novak 表示，俄方将在 2018 年 10 月份产油 1140 万桶/日的基础上减产石油，大约 22.8 万桶/日，俄方将渐进式地减产石油、并需要数月时间来全面实施减产计划。 现在评论俄方 2019 年 1 月份的石油产出计划还言之过早。 俄罗斯倾向于油价在未来处于 55-65 美元/桶。 沙特能源大臣 Al-Falih 表示， 2019 年大部分的原油市场供应过剩问题将发生在上半年， 2019 年 4 月份维也纳会议将允许就下半年的问题做决定。
本次谈判最终达成减产 120 万桶/日的决定， 以 2018 年 10 月为基础， 其中 OPEC 减产 80 万桶/日， 非 OPEC 产油国减产 40 万桶/日，从 2019 年 1 月起为期 6 个月。 若执行效果良好， 我们认为这将有利于改善全球原油供给平衡，扭转近期 OECD 国家商业石油库存和美国商业原油库存持续增长的情况，利好油价中枢向上，也符合各大产油国的利益诉求，特别是财政收入严重依赖原油出口的国家。但 OPEC+国家或担心美国页岩油持续增加市场份额。2.美沙俄三足鼎立， 其自身利益诉求左右全球市场总体而言，全球原油供过于求，主要产油国为美国、俄罗斯、沙特，三足鼎立，其自身利益诉求将左右全球市场走势，有取代超越 OPEC之势。
美国距离“能源独立”更进一步： 自页岩油革命以来，美国油气产量大幅提升，增量主要来自页岩油，对外依存度不断下降。 根据 BP能源统计年鉴， 2011-2017 年美国石油产量 CAGR 达 8.14%，出口量CAGR 达 14.45%，净进口量 CAGR 下降 10.07%，消费量基本稳定， CAGR达 0.51%；对外依存度从 47%下降至 23%。由于占据美国页岩油产量46%的 Permian 盆地管输能力约 277 万桶/日，而其产量为 358 万桶/日，当地炼厂消耗 50 万桶/天，外输能力不足限制了出口及其产量增速。截止 2018 年 11 月 30 日，今年以来美国平均原油产量 1078万桶/日，同比提升 148.7 万桶/日（ +16%）， 持续上升； 净进口原油 595.6 万桶/日（ -14.5%），净进口原油和石油产品 305.9 万桶/日（ -30%），持续下降。 2018 年 11 月 30 日当周，美国原油产量 1170万桶/日，持续超越俄罗斯和沙特；原油出口 320.3 万桶/日，净进口原油 401.6 万桶/日， 石油产品出口 584.6 万桶/日， 净出口原油和石油产品 21.1 万桶/日， 75 年来首次实现净出口，意义重大。根据美国管道建设计划，预计 2019 年 H2、 2020 年 H2， 其管输能力有望增至 400 万桶/日、 530 万桶/日，我们预计美国原油产量持续增加，出口能力提升， B-W 价差缩小。
我们认为， 短期， 美国为防止美联储再加息，打压油价，降低成本，但考虑页岩油成本在 45 美元/桶以上，油价下有底。同时，由于美国能源政策调整，未来成为原油净出口国，油价上涨符合其利益，且或作为打击对原油进口依存度超过 70%的中国的有力手段。 毋庸置疑， 美国对原油市场的影响力持续增强。
3.投资建议
我们认为全球原油供应能力充足（减产本身就已说明） ，特定条件下供需弱平衡，产油国之间的博弈可轻易改变价格走向。 当前美国主导的美国优先、民族主义、逆全球化背景之下，地缘政治波动加剧， 原油金融和政治属性提高。
展望未来，我们维持前期判断，当前决定油价的核心因素依然为供给侧， 从产油国的利益出发， 油价上涨符合产油国利益，对于寡头市场，具备上涨动力。 从成本端出发，考虑页岩油成本在 45 美元/桶以上，油价下有底。看好油价温和上涨，中枢向上判断不变，但考虑中美贸易摩擦、重启伊朗制裁等不确定因素， 波动或加剧。上游油气板块： 可作为战略配置， 重点推荐中国石化（ 2.6 亿吨炼油、 1150 万吨乙烯、 1000 万吨丙烯、 100 万吨丁二烯、 670 万吨聚丙烯，低 PB，高分红）、 新奥股份（ 收购 Santos 股份 10.07%，减值风险 2017 年已释放，同时具有 680 万吨煤， 126 万吨甲醇，收购东芝美国 LNG 业务） 。
油服及工程建设板块： 油价回暖后， IOC/NOC 增加资本开支，特别是“国家能源安全”背景下，利好油田服务及工程技术类企业。重点推荐通源石油（复合射孔领导者，打造油服一体化，北美及国内业务齐发力）、中油工程（中石油工程建设平台，实力雄厚）。风险提示： 减产执行率不及预期、 美国页岩油供给增加、 全球经济下滑、地缘政治不确定性。
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