商业贸易行业2019年投资策略报告：把握超市的阶段性机会，长看新零售下半场已来

受宏观经济放缓、中美贸易战、P2P暴雷、居民杠杆过高挤压消费支出影响，下半年社零增速持续下行，全面进入个位数时代，必选表现优于可选消费，低线城镇消费空间巨大。CPI中枢上行，食品类涨价明显，有望催化部分企业业绩。

基本面方面，2018Q1-Q3板块营收增速10.6%，同比回落10pct，较17全年下降8.2pct，反映消费环境整体承压。从子版块看，超市板块收入、利润增速双双回暖，Q1-3收入增速9.0%，同比+4.7pct，较17全年+3.1pct；百货板块Q1-3营收增速放缓，盈利能力有所提升，单Q3出现回暖迹象；化妆品板块成长性领先，Q1-3营收增速16.65%，归母净利润增速31%。股价表现与估值上，板块走势随大盘疲软，估值正处于历史底部，我们重点推荐的珀莱雅、天虹股份、家家悦等涨幅领先并获得绝对收益。

新零售：新业态加速落地，多“面”开花。1）线上流量红利衰减下，线下价值凸显，新零售多领域全线展开；2）趋势一：电商巨头对线下入口和社交流量资源的争夺愈发激烈，社区便利店崛起可期；3）趋势二：数字化赋能制造业，“新制造”成为新零售布局下半场。我们看好线上线下高度融合的苏宁易购；制造端精益生产能力显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份；定位大众消费品，轻资产模式高效运营的南极电商。

化妆品：行业空间巨大，本土品牌崛起加速。1）化妆品行业空间大、景气高、动力足。2017年我国化妆品市场规模3615亿元，2008-2017年CAGR为9.1%。2018年化妆品高景气度延续，1-10月限上销售额累计同增11.4%；2）本土品牌深耕大众市场，同国外品牌差距迅速减小，市占率明显提升。我们推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。

超市：业态与供应链升级+跨区域扩张+CPI上行，龙头业绩有望持续改善。1）我国超市行业规模大、集中度低、增速回升。2007-2017年CAGR为6.2%，之后增速下行，2017年后开始回暖迹象。我国超市CR5仅为6.8%，提升空间巨大。2）生鲜超市稳步推进，新零售赋能大胆探索。预计未来五年生鲜销售规模增速区间为5%-7%。我们看好打通生鲜全链条，多板块齐发力的永辉超市；胶东区域龙头，生鲜供应链优势显著的家家悦。

百货：跨区域布局+业态升级，集中度有望提升。1）我国百货业态增速放缓，竞争格局分散，全国性龙头缺位。2）百货供给侧改革升级，联手互联网巨头，全渠道深度融合，业态变迁加速。我们看好具备全国扩张能力的王府井，与多业态合力发展的天虹股份。

跨境电商：政策利好叠加消费升级。1）跨境零售趋势明显，国际化进程加快；2）出口跨境仍为主流，进口电商占比逐渐提升；3）利好政策不断出台，行业空间广阔。建议关注高增长不断验证，跨境业务能力强劲的跨境通。
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