投资要点
本周我们发布白酒行业深度《激荡岁月，从容穿越》以及啤酒行业深度报告《周期底部，业绩有望加速释放》，分别回顾了白酒行业近15年的得与失以及给出了2019年啤酒行业的展望，市场反响积极，推荐阅读。
白酒：老窖定调明年规划，双管齐下积极应对19年。本周茅台价格稳中有升，一批价达到1730-1750元，狗茅价格受加大投放影响降至2200-2400元，普五一批价约为800-810元。本周泸州老窖召开两场重磅会议定调2019年国窖1573的市场竞争和品牌传播战略。1）营销落地：经营目标方面，公司目标2019年国窖1573品牌销售超过100亿元；产品规划方面，公司将推出国宝红和国窖鸿运568两款产品，占位1000元价位带；渠道运营方面，公司将通过加大费用投放和成立大区公司的方式加强对经销商的支持力度。2）品牌升空：公司将围绕内生资产和外生资源提升国窖1573的品牌传播。公司19年战略清晰，计划积极，值得期待。
徽酒渠道更新：消费需求相对刚性，来年仍有望实现稳健增长。近期我们对徽酒渠道和公司进行了跟踪，安徽经济增速表现良好，作为劳务输出大省近几年流动人口持续净流入，尽管宏观经济有所波动，但省内消费升级趋势不可逆，百元价位品牌酒需求相对刚性。1）口子窖：三季报业绩增速波动主因是二季度提高了核心产品价格，导致三季度经销商进货量偏少，中秋后提价策略执行到位，其中5年和6年增速5%-10%，10年以上产品增速在20%-30%。目前渠道库存低，从四季度表现来看有望顺利完成全年任务。省外市场发展步入正轨，大商派遣制是拓展省外的较好模式，因为他们有意愿做市场且风险承担能力强，公司积极开发东山产能项目，为未来做大做强奠定扎实基础。3）古井：经过二季度调价后，献礼和5年终端价稳步回升，放量增长的8年在合肥市场终端价在220元左右，目前渠道库存处于良性范围内。全年集团百亿收入目标有望顺利达成，2019年继续冠名央视春晚，努力拔高品牌力，未来增长点将逐步转向次高端价位。
2019年啤酒行业展望：周期底部，业绩有望加速释放。我们认为啤酒是周期的底部，而大多行业处于周期的顶部。2019年我们认为吨酒价格上升+包材成本下降+减税三重因素将推动啤酒行业利润加速释放，业绩有望超预期。我们判断2019年包材价格将延续下行趋势或保持在低位，同时提价的滞后效应以及明年有望推行的减税利好利润率偏低的行业，啤酒企业利润有望加速释放。中长期看，消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力。啤酒格局定价，我们认为率先受益的是华润啤酒和重庆啤酒，其次是青岛啤酒。
乳业调研心得：近期我们调研了现代牧业、原奶专家和光明乳业，我们认为：
（1）2019年奶价有望小幅提升。判断理由一是供给在去产能，国家统计局最新公布国内奶类产量3148.6万吨，比年初初步统计调整减少507万吨，调减幅度14%，其中牛奶产量调整为3038.6万吨，调减506.6万吨。目前乳业行业需求保持个位数增长，供求关系出现一定的改善，三季度出现乳企收奶价整体上涨。外加环保限产的要素，导致部分地区牧场直接关闭，区域性奶源紧张，加速行业供给调整。二是养殖成本提升推动奶价上涨。上游养殖成本构成中，青贮玉米占比接近40%、价格从2017年1月的1500元/吨涨到2018年10月的1700-1800元/吨主因玉米种植调减超过5000万亩,豆粕涨价至3500元/吨以上。10月进口燕麦草平均到岸价275.48美元/吨，环比增2.76%。今年以来主要原材料价格涨价较大，饲料价格涨幅超过奶价涨幅，盈利能力降低的情况加速奶农和牧场去产能，也拉动终端生鲜乳成交价上涨。本轮去产能较为理性温和，如中美贸易推高农产品交易成本，导致养殖成本增加，进而推测2019年奶价温和上涨。
（2）现代牧业：2019年利润有望好转。1）从牛奶产量看，公司14个牧场遍及7个省市，总计26万头奶牛存栏，南北方各占一半。2018年预计成年乳牛数量占比57.05%，同比提升1.1个百分点，成年乳牛单产预计10.1吨/头/年。预计公司2018年牛奶产量同比增加8%。每公斤牛奶创造现金流2.45元，预计公司全年现金流有望转正。2）从奶价看，预计2018年公司奶价在3.86-3.87元/kg，同比+1%，平均奶价比国内主产区生鲜乳价格略高10%，主因大牧场生鲜乳质量优势。3）未来公司看点：一是预期2019年生鲜乳价格小幅上涨利好，二是公司内部经营生产改善，收入端不再扩大牧场规模，主要依靠技术进步改造提高单产；结构上配合蒙牛新品战略增加高端奶占比，同时调节淡旺季供求波动影响，保障收入维持高个位数增长。成本端以精细化管理+调节采购平滑成本价实现成本平稳下降，同时去经营杠杆，降低负债率，逐渐降低财务费用，实现利润减亏，以期2019年利润转正。
（3）光明乳业：期待老国企焕新生。光明乳业前三季度收入155.64亿元，同比-5.71%；利润3.94亿元，同比-25.53%。1）分业务拆分看，新莱特贡献收入占比约20%，增速个位数平稳；光明牧业收入占比20%多，受到环保退养政策影响，收入下滑；国内乳业收入占比60%，略有下滑，一是常温酸奶莫斯利安下滑较快影响，预计2018年约40亿元收入，巅峰时是60亿元；二是低温奶收入整体持平，其中低温鲜奶收入增速快于低温酸奶，低温酸奶在华东受到伊利蒙牛促销抢市场的压力较大，前三季度有小幅下滑，整体可控。2）目前整体运营企稳，不断研发推新品，华北、西南亏损地区逐渐收缩规模，一加一减，提高盈利能力。3）新董事长濮韶华富有干劲、总经理由分管销售的罗总代理，待管理层换届后稳定，期待老国企焕新生，企业新变局。
投资策略：总量来看，资产性收入增量不明显，基尼系数下行，消费增速有望换挡；可选消费（核心是中高端）部分企业在16-17年实现了快速增长，必选消费底盘更稳。即使增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好洋河股份、口子窖、贵州茅台、顺鑫农业、泸州老窖等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒；食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份、上海梅林，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展、上海梅林。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
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