匿名人员
2019-2-23 23:52
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新能源汽车：
电动车抢装期旺盛，11月电动车环比高增，产量达19.2万辆，累计达99.4万辆。据高工锂电，2018年11月我国新能源汽车生产约19.2万辆，同比+33%（中汽协数据，10月产量为14.6万，环比高增），1-11月共计生产约99.4万辆，同比+62%；我们预计全年产量预计将超120万辆，超年初预期；
11月动力电池装机约8.9GWh（10月装机约5.9Gwh），同比+28%。1-11月累计约43.63GWh，同比+77%。1）分车型看，乘用车\客车\专用车分别装机约5.41\2.24\1.26Gwh，同比+165%\-24%\-37%。2）分电池类型看：11月份三元\LFP\锰酸锂分别装机约4.83\2.99\0.13GWh，同比+70%\-19%\-56%；全年预期动力电池装机将超54Gwh，我们预期2019年将达75Gwh。
补贴政策尚待推出。市场对新能源汽车补贴退坡普遍预期30%-40%，政策的大方向是“扶优扶强+提升技术门槛”，补贴退坡幅度，原则上是在补贴总额平稳增长前提下，考虑19年销量来确定单车补贴的退坡幅度。而补贴退坡的压力将由整车厂及产业链相关产业共同承担，我们预计传导到电池环节要低于补贴退坡幅度，预期电池端价格2019年下降10%-20%区间（中性预期15%）。板块结构性分化持续演绎，呈现上游盈利弱化，锂电龙头强者恒强局面。中游在上游原材料价格降低，规模化效应支撑下，明年有望迎来盈利拐点。
全球电动化加速。纵观新能源汽车全产业链，“整车-锂电池-材料”龙头集中化持续，龙头市场份额在显著提升。随着国际一流整车企业陆续推出新车型，加速电动化。目前海外锂电龙头（松下\LG\三星SDI\SK等）加速中国本土化进程，国内CATL\比亚迪\孚能科技等产能持续扩张，新增产能向优质锂电龙头集中。在整车厂及海外锂电龙头本土化进程中，中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力，显著受益。
投资建议：看好新能源汽车的长期发展，投资逻辑将从“价-量-质”演变。关注盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头，短期重点关注优质龙头及前期跌幅较多个股：新宙邦、当升科技、璞泰来、宁德时代、先导智能；长期重点看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、当升科技、恩捷股份、星源材质、先导智能、杉杉、三花智控、新纶科技、华友钴业、天齐锂业。
新能源发电：
（1）风电：钢价预期下行，成本需求现“金叉”，风电中游历史性拐点；广东和宁夏风电竞价细则出台，不鼓励电价恶意竞争。2018Q1-3风电新增装机12.61GW，同增30%，但风电中游制造环节毛利率并未出现相应的改善，几乎所有环节都出现了毛利率的下滑。其中，供给侧改革导致的钢价高企，影响了成本中钢材占比较高环节（如铸锻件、风塔等）的毛利率。2019年，我们看好风电中游崛起：1）2019年钢价预期下行：环保限产放松，供给增加，同时房地产需求较弱、基建持平或微增，但整体需求趋弱；2）风电需求向上，需求成本现历史性“金叉”：三北解禁复苏、中东部常态化、2019年抢电价开工，风电行业景气持续向上（18年Q1-3同增30%），新增装机增速与钢价增速出现“金叉”，即中游铸的需求向上，成本下降，业绩进入蜜月期；3）风机零部件独特的锁价模式将享受钢价下行全部收益：钢材占风电中游铸锻件环节成本的50-80%，盈利能力对钢价十分敏感，毛利率敏感系数最高达4.6，且铸锻件环节采用年末锁价（销售产品价格）、锁量（或客户份额）的销售模式，铸锻件环节有望享受钢价下行的全部收益。近期广东和宁夏风电竞争细则出台，从得分区分度角度来看，不同业主的区分度主要体现在企业能力、已开展前期工作和申报电价方面，关于市场关注的申报电价可能出现低价竞争的情况，两省区分别设置了分档降价、加权平均基准电价等避免出现恶意电价竞争的细则，一定程度缓解市场担忧。总体来看，风电行业景气向上，钢价预期下行，风电中游将进入历史性的盈利向上周期。其中铸锻件环节提前锁价锁量的营业模式，有望享受钢价下行的全部收益，而且成本中钢材占比较高，业绩弹性大。按照业绩对钢价的弹性，重点推荐铸锻件细分龙头：金雷风电、日月股份，同时关注天顺风能、泰胜风能、金风科技、通裕重工、吉鑫科技等在成本下行中受益的其他中游制造标的。
（2）光伏：光伏迎政策反转，指标规模和退坡时间点超预期，海外需求有望超预期，中长期看多板块。11月2日能源局座谈会透露出了光伏行业将迎来政策反转，主要有两个超预期的点：（1）2019年的装机指标由原来预期的30-35GW提升至40GW以上，提升幅度在15%以上；（2）补贴完全退坡的时间为2022年，比预期的2020年晚了两年，正好与全国平价的时间点衔接上，表明了政策的连续性。我们认为，这次光伏政策反转有望带来板块的机会：（1）短期来看，政策的转向可以消除行业的不确定性和风险，估值有望修复；（2）中长期看，装机指标的提升带来了行业的边际增量，龙头有望享受由成本曲线差异带来的超额收益，业绩增速提升。政策反转后，可以保证在行业驱动力完成由“政策驱动”向“平价驱动”转变之前，稳定行业发展预期，避免需求波动，促进行业平稳进入成长期。此外，晶科3Q组件出货2.95GW，同增24.4%，其中海外出货占比超80%，同时指引4Q出货3.7-4.0GW，显示海外需求强劲，海外需求成关注焦点，有望超预期。加上当前各环节竞争格局基本清晰、以及龙头估值处于相对底部区间，我们中长期看多光伏板块，重点推荐各细分环节龙头：隆基股份（全球单晶龙头）、通威股份（多晶硅和电池片扩产迅速）、福斯特（EVA胶膜龙头）、正泰电器（光伏电站放量，布局户用光伏业务）、阳光电源（光伏逆变器龙头，布局户用分布式）、林洋能源（中东部分布式龙头）。
电力设备及工控：
11月制造业PMI回落至50，短期工控板块呈现压力。据国家统计局，11月制造业PMI回落至50，10月工业机器人销量9590台，同比下滑3.3%；短期经济压力以及资金压力使得制造业的资本开支有所放缓，但从结构上看，行业仍处于制造业升级态势中，从长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点推荐：麦格米特；中长期推荐汇川技术、宏发股份。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。
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