非银金融行业研究周报：产险盈利将触底反弹，11月上市券商业绩边际改善，继续推荐中国财险+龙头券商

投资要点： 11 月上市券商业绩边际改善，纾困基金规模大部分覆盖风险暴露融资额，利好政策将有望驱动券商估值在目前的历史低位继续提升。 2019年车险费用率和实际税率下降将带来财险利润率上升，商车费改深化带来集中度进一步提升，同时，非车险保费和承保利润将保持较快增长，预计未来中国财险 roe 可稳定高于 15%，估值历史低位（1.1 倍 pb），利润反转将带来估值修复至 1.5 倍 pb。推荐排序：中国财险、中信证券、华泰证券、国泰君安、中国平安、中国太保。

证券： 11 月上市券商业绩边际改善，继续坚定推荐龙头券商。已披露 11 月财务数据的 26 家上市券商当月实现营收 135.54 亿元，同比+4%，环比+70%；实现净利润 56.34 亿元，同比+21%，环比+169%；从全年净利润累计的统计口径来看，中信证券（79 亿元，同比-4%）、华泰证券（63 亿元，同比-20%）、国泰君安（62 亿元，同比-23%），整体上看龙头券商的业绩表现相对稳定。证券公司的股权质押业务风险已经得到一定的化解，全市场质押股数继续下降；触及平仓线市值约 7000 亿元，对应风险暴露融资额约在 6000-7000 亿元之间，全系统的纾解资金约在 4000-5000 亿元之间，能够大部分覆盖。围绕资本市场改革的积极政策陆续颁布并实施，预计将继续改善券商的经营环境，将有望驱动券商估值在目前的历史低位持续提升。目前，证券行业仍处于历史估值底部，行业平均 1.4x PB，行业历史估值的中位数为 2x PB。继续推荐龙头券商：中信证券、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。

保险：财产险预计将于 2019 年一季度实现盈利边际大幅改善，继续推荐中国财险；预计 2019 年健康险仍保持较快发展，“产品+服务”创新是未来竞争趋势。 1)地方银保监局人员将于年底到位，对于报行合一的监管会更加严格，费用率进行下行通道。 2019 年车险费用率和实际税率下降将带来财险利润率上升，商车费改深化将带来集中度进一步提升，同时，非车险保费和承保利润将保持较快增长，龙头财险公司的盈利将在明年大幅好转。中国财险利润在 3 季报触底，估值历史低位（1.1 倍 pb）， 2019 年一季度利润反转与15%以上的稳定 roe 水平能够带来估值提升，预估 40%提升空间。 2）寿险：开门红增长的分化格局预期逐步形成，预计 2019 年健康险可实现较好发展，“产品+服务” 创新的良性竞争是大趋势，大型保险公司具有优势；预计 2019年代理人数量将持续增长。宏观经济不景气环境下，就业问题将再度凸显，代理人渠道将发挥吸纳就业、缓解就业压力的作用。 3）股票投资依然承压，10 年期国债收益率缓慢下降至 3.3%，未来趋势的不确定性较大。

行业排序及重点公司推荐：产险>券商>寿险>多元金融，推荐中国财险、中信证券、华泰证券、国泰君安、中国平安、中国太保，建议关注中金公司、鲁信创投。

风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。
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