匿名人员
2019-2-23 23:51
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本周家电板块跑输沪深300指数0.1个百分点。本周申万家用电器板块指数上涨0.2%，弱于沪深300指数0.3%的涨幅。本周银河电子（9.7%）、新宝股份（7.0%）、三花智控（6.2%）领涨，日出东方（-6.1%）、长虹美菱（-2.4%）、莱克电气（-1.7%）领跌。
本周数据观察：空调排产年底冲刺、终端需求仍未好转
1）空调11月排产下滑，12月排产同比回升。据产业在线披露，11月家用空调行业排产约823万台，同比下滑10.4%；12月份行业排产1135万台，同比增长1.2%，环比大幅增长38%，主要是年底业绩目标冲刺、春节备货和原材料成本缓和三方面因素影响。上游零部件方面，11月压缩机总排产1425万台，较去年同期生产实绩下滑9.9%，截止阀、膨胀阀10月降幅超过20%，电子膨胀阀受变频及家用多联机行业支撑仍有小幅增长4.2%。
2）线下终端需求仍未好转。根据中怡康数据，10月份空调、冰箱、洗衣机、彩电市场零售量同比分别下滑5.8%、13.2%、10%和22.4%。厨电市场油烟机和灶具零售量分别同比下滑8.3%、8.1%和23.7%。
近期路演下来感受比较明显的是，市场普遍对空调市场明年销量下滑10%甚至更多的悲观预期，相反对于长周期里空调的需求支撑来自哪里感受缺乏，外围环境的经济动荡叠加自身改革动力的不足让投资者频频回首2012年或2008年，恰好这两年也是空调甚至家电行业周期向下的两年，2011年12月家电以旧换新政策退出，家电下乡政策退出也在预期之中（2013年1月退出）。但是回过头来看，2012-2017年国内市场空调销量符合增速依然维持9%，仍然是家电领域增长可持续性最强、天花板最高的板块。
我们认为明年空调行业销量同比下滑5%-10%，同时下行周期大概率不会超过4个季度，2019年下半年将成为行业趋势拐点向上的时期。长周期里空调的需求支撑来自三点：1）存量更新构成基本盘，目前家用和商用空调每年存量更新需求4500万台和750万台；2）城市化率提升贡献增量，每年新增约600万台；3）空调保有量提升进入加速阶段，每年贡献3000万台的新增量；三者合计构成8100万台的终端需求市场。目前工厂和渠道库存大概4100-4200万台，库存销量比在50%左右，虽有一定压力但不会造成价格战。
空调天花板言之尚早。从出货端来看，行业销量天花板城镇和农村至少看到保有量250台/百户和150台/百户，70%城市化率对应3.8亿户城镇家庭和1.2亿户农村家庭，稳定更新需求在1.1-1.2亿台左右，此外考虑商用空调部分需求后，至少再增加3000-4000万台。因此从行业角度看，空调天花板言之尚早。
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