医药生物行业专题研究：“4+7”带量采购思考：政策的考量、未来演变，企业怎么应对，资本市场如何投资

带量采购的大背景是经济增长放缓，老龄化下人口红利消失，财政对医疗的支出压力导致医保控费成为了硬约束，开源节流是内在需求

从结果来看，降幅超过市场大多数的预期，最根本的原因还是在于医保开源节流（医保控费）的总约束，其背后的原因在于经济的下滑，更深层次的原因在于人口趋势的变化。人口趋势的变化对医药医疗而言，除了影响国家对于医疗的补贴和支出外，影响更深远的是将不断放大医疗供需矛盾。根据历史出生人口分布预测，我们将在2022 年开始迎来老龄化人数的爆发增长，对于医保而言，必须未雨绸缪，提前应对。

国家医保局成立带有历史使命，实施战略购买是医保的目标

今年三月份，国务院机构改革方案中，与医药领域密切相关的卫计委、食药总局、医改办被撤销，组建国家卫生健康委员会、国家市场监督管理总局、国家医疗保障局三大部门，原有分工调整合并。医保局的新设，我们认为标志着医保主导定价时代来临，对医疗产品（药品/耗材/医疗服务等）的定价、采购产生直接而深远的影响。医保局主导实施的带量采购，主要是以量博价，最低价中选，其具体方案中标设计客观上会导致国内企业价格战，后续试点品种及范围有可能继续扩大，但带量采购政策细节不排除后续有可能修改，而战略购买、提升效率作为医保的思路，后续在其他领域的体现也有望逐步展开。仿制药企业应积极应对行业变化与挑战

我们认为对于仿制药行业而言，行业的整合和大浪淘沙大幕拉开，未来优胜劣汰，行业集中度提升是大趋势。对于仿制药企业而言，需积极应对行业的挑战，我们认为在医保控费约束和产品竞争的双重叠加下，仿制药企业需要加大品种储备，形成梯队对冲单品种下滑风险，同时要强成本管控，提升对上游原料药的掌控力；长远来看要向高端仿制药进阶，挑战创新药难度。

医药行业仍是具备吸引力的行业，后续建议关注创新药及产业链、以及受带量采购及医保控费影响小或不受影响的景气度高的细分领域

我们认为未来投资思路主要在带量采购直接影响的领域（仿制药、流通）、带量采购间接影响的领域（零售终端、原料药及外包服务 CMO/CDMO、创新药、 CRO、中药处方药），规避受带量采购影响比较大的领域，不受带量采购负向影响，或者受医保控费约束相对比较小的领域，更多的可以从医药消费领域筛选：刚性壁垒（消费）用药、中药大消费（带治疗属性）、医疗服务、医疗器械等。

风险提示：医保控费力度超预期，创新药发展进度低于预期，经济增速下滑带来消费支出下行等
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