匿名人员
2019-2-23 23:50
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本期投资提示：
①本周观点：本周观察：1）奥瑞金公告收购波尔亚太，两片罐行业整合红利即将释放！奥瑞金公告收购波尔亚太，我们认为是国内金属包装整合历史上的重要一笔。在经过接近5年的行业供给过剩后，两片罐行业盈利已接近谷底；伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。对于奥瑞金而言，原核心客户红牛的经营情况目前稳定，两片罐整合提供未来可以预期的向上弹性（原本在原材料（马口铁，铝）价格回落周期，就享受盈利弹性）。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。同样可以关注受益于两片罐行业整合的宝钢包装以及中粮包装（港股）。
2）原材料价格下跌将改善包装和轻工消费板块盈利能力。包装行业，下游订单与消费相关度较高，偏稳定；且龙头受益于行业整合逻辑（纸包装及金属包装行业），仍能获得市场份额的提升，产业链话语权及影响力增强。短期角度，原材料价格下跌，有利于缓解盈利压力。如劲嘉股份、合兴包装、东港股份、奥瑞金、永新股份（高股息率）。同样受益于原材料跌价的有生活用纸行业的中顺洁柔。
3）地产预期阶段性改善，有望修复龙头估值。长期家居股走势与基本面盈利趋势相关性高，短期估值与地产政策紧密相关，关注今年估值调整较多的行业龙头：顾家家居（18年预期净利润同比增长26%，对应估值20倍），索菲亚（18年预期净利润同比增长20%，对应估值16倍），欧派家居（18年预期净利润同比增长25%，对应估值22倍）。
分板块观点描述：
1）包装及轻工消费：包装板块：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，带来市场份额提升与话语权提升（2017-2018年的箱板瓦楞纸行业，伴随奥瑞金收购波尔亚太，两片罐行业整合逻辑值得关注）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）；此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。看好：劲嘉股份、合兴包装、东港股份、永新股份。
东港股份：传统印刷业务（产品价格稳定，纸价下行，贡献2019年利润成长安全垫），智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面，与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖。
劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温，借助公司在设计端的优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。国内市场新型烟草推进仍是大势所趋，11月22日下午，云南中烟发布全球首款可燃可烤烟具和烟支。劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局。
合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅震荡+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。近期市场因素调整明显，提供长期布局的时间点。
奥瑞金：核心客户红牛经营稳定，收购波尔亚太，促成两片罐行业整合，两片罐行业未来向上弹性值得期待。原材料价格下跌提供盈利弹性。转型综合包装整体解决方案提供商，构筑核心竞争力。
永新股份：国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告拟回购公司股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高，具有强防御属性，维持买入。
轻工消费板块：长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。
晨光文具：2C端依托校边店零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，持续投入头部门店优化，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，逐步推进加盟业务。
中顺洁柔：生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。近期纸浆期货连续下跌，公司原材料压力缓解，有望释放未来业绩弹性。公告完成股份回购计划，用于员工持股或者股权激励。
2）家居：接受增速换挡下的新常态，估值已经调整到位；龙头修炼内功，提升行业竞争门槛。
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。
成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居：贸易战预期缓和，公司有望迎来估值修复。公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。持续通过资本运作方式快速整合软体行业，拟收购喜临门和玺堡家居，未来在软体产能、渠道、品类方面存在多方面整合空间，将加速行业的长期整合。
美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。
定制家居领域，终端竞争虽有升级，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。1）渠道管理方面：头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店，抢占各类流量；平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。2）竞争层面：依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。3）信息化层面：持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显；当前在市场悲观预期下，估值已经出现明显调整，可逐步买入！
3）造纸：
浆纸系：浆纸系实单价格进一步下跌，箱板纸价格止跌。纸浆期货本周基本稳定，期现基差仍较大；现货价格跌势不改。本周纸浆主力合约SP1906微跌，周五结算价5132元/吨，对应的现货银星山东现货价格5550元/吨，期现基差收窄至500元/吨以内。本周国内木浆均价进一步下跌218元/吨，国内浆价已由8月底高点6540元/吨回落至5380元/吨。
铜版纸&双胶纸&白卡纸：出厂报价虽平稳，但实际成交价格进一步下跌。进入12月以来，下,需求表现依旧不济，经销商刚需采购，纸厂订单表现也相对平平，依旧面临库存方面压力。整体来看，多数经销商对后市依旧不看好，表示短期内市场需求弱势较难扭转，仍将持以观望态度。临近月末及年底，多数经销商处于抛售库存、回笼资金阶段，经销商降价出货缓解库存压力。
纸浆现货价格连续下跌，叠加期限基差仍较大，成本对纸价的支撑进一步减弱。卓创资讯显示：纸厂出厂报价虽平稳，但实际成交价格进一步下跌。本周双胶纸出厂实单均价下跌166元/吨，铜版纸跌200元/吨，且据贸易商消息，纸厂补贴和返利政策增多，贸易商价格依旧倒挂。
废纸系：国废价格小幅回升，纸厂前期打出提价+停机组合拳，本周箱板纸止跌。受两方面因素影响，本周国内废旧黄板纸价格回升约65元/吨：1）国内大范围的雨雪天气，导致纸企废纸到货量减少；2）中小纸企成品纸库存得到一定消化后，废纸库存处于低位，有一定的备库需求。但当前美废价格依旧高于国废成本。成品纸方面，12月份为传统旺季，月初玖龙、理文、山鹰等大型纸厂多基地联合发布停工函（部分纸机春节停机提前至1月初或1月中，部分纸机12月进行停机检修）+提价函（提价50-100元/吨），叠加国废价格反弹提供成本支撑，受此影响本周箱板纸均价止跌。
②本周造纸板块跑输市场。成品纸市场：文化纸价格疲软。铜版纸价格下跌，市场下行。本周铜版纸市场行情持续弱势，各区域交投成交情况一般。临近月末及年底，多数业内人士处于抛售库存、回笼资金阶段，也有多数贸易商表示现阶段“亏本也要卖”，从此可以看出贸易商出货压力之大。目前贸易商价格窄幅调整，部分地区报价有一定程度走低，实际成交商谈为准，商议空间较大。相应对的采购需求方则表现相对平淡，多为刚需采购，采购囤货积极性均不高，多以观望态度待之。双胶纸价格下滑，市场惨淡。月中，国内双胶纸市场继续延续偏弱态势，市场行情为稳中窄幅下行。据悉，下游市场需求表现依旧不济，各地区市场交投出货情况延续前期状态，不达预期。各地多数纸张经销商刚需采购，采买积极性均不高；纸厂订单表现也相对平平，依旧面临库存方面压力。贸易商价格目前窄幅调整，实际成交依旧存在小幅下探趋势，均实单实谈。整体来看，多数纸张贸易商对后市依旧不看好，表示短期内市场需求弱势较难扭转，仍将持以观望态度。白卡纸价格维稳，市场平静。本周白卡纸市场交投表现依旧不旺，部分地区价格窄幅下探。华南及西南地区周内白卡纸价格基本持稳，由于华南地区前期价格大幅下滑，目前仍处于全国最低价；其余地区终端成交价略有走低，主要原因是临近年底经销商降价以保证出货，但降价幅度以及降价速度与上月相比均有所减缓。交投及库存方面，终端需求依旧没有好转迹象，目前社会库存主要集中在供应链中上游，个别纸厂仍然存在产销压力。灰底白板纸价格稳定，市场平稳。本周灰底白板纸市场价格持稳，不同区域成交表现仍显差异。华南地区，由于白卡纸价格处于相对低位，白板纸依然承压。据悉12月9日起东莞玖龙32#白板纸机转做牛卡纸，此次转产预计持续半个月。华东地区，临近年底交投相对稳定，纸厂出货良好。受市场及国产废纸成本价格上涨影响，本周富阳当地纸厂纷纷发布普通档灰底白板纸涨价函，涨幅在50-200元/吨。华北地区，纸厂出货偏缓，库存尚处于合理水平。箱板纸价格微跌、瓦楞纸价格微涨，市场平缓。本周箱板纸市场价格继续稳中小幅上探，其中华南地区东莞玖龙价格上调50元/吨；华东地区山鹰纸业、江苏理文、荣成纸业等多家纸企出货报价继续小幅上涨50-100元/吨；华北地区个别纸厂有意小幅上调出货价格50元/吨。随着近期国废价格的上涨，箱板纸价格同样触底回涨，下游纸箱厂多适量备货，纸厂出货整体良好。瓦楞纸市场整体表现与箱板纸基本相同。原料成本上涨，纸厂出货价格同样稳中小幅上涨为主，上涨幅度50-100元/吨。随着下游的备货，近期纸厂出货情况同样表现不错，多数纸厂库存有所降低。但值得注意的是，不同区域表现仍有差异，相比较华南以及华东地区，华北地区市场仍显稳定，提价实单落实相对滞后。国内外浆价下跌。国废黄板纸价格下跌、国废书页纸价格下跌、国废纯报纸价格维稳；美废ONP、OCC价格维稳。
③其它：原油价格下跌、衍生品价格盘整；国际黄金、白银价格下跌。
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