银行行业定期策略：不确定性中寻找确定性

投资要点：

确定的资产规模增长。在经历2017年严监管政策带来缩表之后，2018年银行业的缩表情况出现边际下降，尤其在表外逐步回归表内，宽信用支持实体经济的大背景下，银行生息资产中的信贷资产规模增速出现明显回升。预计2019年将延续宽信用政策，并向中小微民营实体倾斜。但资产规模扩张的同时，银行仍将需要不断补充资本。

不确定的息差变化趋势。国内银行业净息差在3季度企稳回升，在外围不断加息的大环境下后续净息差能否继续上行仍存疑。一方面，服务实体大背景下资产端上行压力加大；另一方面，负债端成本刚性又遭遇利率逐渐并轨。长期看，负债端竞争加剧导致银行主动负债提升，推动成本上行，而能否转嫁到资产端并拉宽净息差还有待观察。

确定的盈利下探空间。2018年行业盈利增速恢复性增长，目前行业ROE接近美国同业水平，下行空间约为3-5%。而资管新规的落地为银行理财业务开展铺平道路，银行系在争夺社会居民财富资产配置市场，尤其是长尾市场方面将迈进更一大步。

不确定的资产质量前景。继2016年以来一直连续5个季度持平于1.74%后，不良率在2018年5月份首次上行。而国内经济仍在转型调结构的阵痛期，再叠加仍不太确定的贸易战因素，预计国内经济增速或将继续下台阶，并或将成为实体资产不良形成的温床。虽然政府决策层采取多项举措舒缓不良爆发风险，但究竟是延后爆发时点还是用时间换空间，仍需要观察。

投资策略：在不确定性中寻找确定性。银行目前基本面相对比较稳健，但估值却已经反映出最悲观的预期，而且银行也具有高分红的传统，建议从三条路径选择银行股，一是合规守矩，风控能力强；二是单项突出，盈利能力强；三是拐点转变，进步空间大。建议重点关注招商银行、宁波银行、建设银行、工商银行、上海银行、常熟银行。

风险提示：经济增速下降失速；不良资产风险暴露速度超预期；债转股进展低于预期；银行理财业务恢复进度低于预期。
查看PDF原文