动力电池行业研究：宁德时代深度捆绑第一大乘用车客户，扼杀市场份额下降风险

事件

2018年12月20日，宁德时代与浙江吉润汽车有限公司（吉利控股）签署合资经营合同，拟共同出资设立合资公司。合资公司注册资本为人民币10亿元，其中，宁德时代出资5.1亿，占比51%，浙江吉润出资4.9亿，占比49%。合资公司经营范围：锂离子电池、锂聚合物电池、燃料电池、动力电池、超大容量储能电池、电池管理系统及可充电电池包的开发、生产和销售及售后服务；锂电池及相关产品的技术服务、测试服务以及咨询服务。

评论

吉利为新能源汽车龙头之一，动力电池必争客户：2016年、2017年、2018年1-11月，吉利分别实现新能源乘用车销售5.1、8.4、6.1万辆，位列国内新能源乘用车出货第2、3、4名，占国内新能源乘用车销量16.1%、15.1%、7.2%，为动力电池领域名副其实必争客户之一。

吉利连续两年为宁德时代乘用车第一大客户：2017年，吉利新能源乘用车动力电池装机1.99GWh，宁德时代占比53%，为宁德时代乘用车领域第一大客户；吉利新能源商用车动力电池装机0.41GWh，宁德时代占比47%。2018年，吉利新能源乘用车动力电池装机2.31GWh，宁德时代占比81%，亦为宁德时代乘用车领域第一大客户；吉利新能源商用车动力电池装机0.25GWh，宁德时代占比80%。

宁德时代基本完成国内重要客户绑定，对抗海外竞争能力进一步提升：宁德时代曾通过合资建厂深度捆绑北汽、上汽、广汽、东风等国内知名乘用车公司。至此为止，公司基本完成国内重要乘用车客户深度捆绑工作，可有效扼杀国内后起电池企业或退补后新进国际龙头抢占市场份额的风险。重点推荐宁德时代及其隔膜供应商恩捷股份、符合行业高镍发展趋势的当升科技。

投资建议

我们维持行业“增持”评级，投资组合为：宁德时代、当升科技、恩捷股份。

风险提示

2019年补贴下滑超预期，新能源汽车销量不及预期。
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