匿名人员
2019-2-23 23:47
2297
0
家居： 格局分化，龙头蜕变
1）定制橱柜： 零售稳健、大宗起量，龙头价值回归。 渠道端： 一二线城市依靠改店需求，三四线城市新开店未来或将放缓。 业务端： 大宗业务继续抢占市场， 是今年乃至未来几年快速发展的业务。 长期看，橱柜品牌属性加强利好龙头，坚信价值回归。 2）衣柜及全屋定制： 渠道变革，接受洗礼。行业增速仍较快，但竞争格局在恶化：传统渠道变化加剧，竞争激烈； 整装市场是未来行业的新红利和必须抢下的份额。 我们认为 2019 仍是行业的洗牌调整年，增速由之前的高速增长转为稳健增长，预计会出现“ L”型调整，进入新的稳健增长期。 3）软体板块： 成本红利持续释放， 2019 是行业整合年。 需求端： 2019 年零售环境相对定制板块更温和， 零售市场不受精装房政策挤压， 存量市场需求贡献占比更大，未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。 成本端： 2019 年成本红利释放可持续。同时， 我们认为 2019年仍是行业整合年， 内销行业景气度下滑背景下龙头渠道、供应链优势凸显、外销贸易摩擦与反倾销将为行业加速整合提供新契机。 4） 工装板块：需求转移下的新兵家必争地。 家居市场零售份额向工程渠道转移，政策驱动下的高增长市场。 我们认为 2019 年工装市场需求端客户集中将进一步带动供给端份额集中， 建议关注客户结构优异，具备客户粘性的工装家居企业。
包装板块： 纸价下跌，中游崛起。 从历史趋势看，包装板块具备一定的逆周期防御属性： 1）包装上游造纸是典型周期性行业，而包装行业盈利能力与造纸呈现反向关系。 2）包装行业下游偏消费，使其具备一定的刚性。从细分子行业看，纸包装是包装行业最大的子行业， 产业信息网数据显示其拥有三千亿市场规模，当前行业格局极为分散，对标发达国家，市场率具备提升空间。从产业链附加值看，相较于箱板瓦楞纸包装和烟标包装，彩盒包装是唯一可以集研发/设计/精密制造于一体的的细分领域， 有望创造较高附加值。 从上下游情况看， 上游造纸业红利边际下行， 包装行业成本压力有望逐步释放。
造纸板块： 浆价回调，弹性初现。 建议关注浆价高位回调带来的生活用纸成本压力释放机会。由于 1）成品纸产量下滑； 2）非木浆转化出现瓶颈；3）行业景气下行，吨纸浆耗红利逐渐消失，我们判断木浆供需紧平衡格局可能被打破， 带动浆价见顶回调，利好生活用纸企业成本压力释放。
文娱用品： 必选消费， 关注龙头。 1）文具市场需求相对刚性，受经济影响小； 2）2C 业务：量价齐升，高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高 ROE；3） 2B 业务： 潜在市场空间高达万亿（来源：中商情报网），规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。
新型烟草： 建议关注加热不燃烧产业链投资机会。 因烟民对健康的关注日益强烈，传统烟草巨头纷纷涉足电子烟，使行业获得蓬勃发展机遇。 2016年电子烟行业规模约 70 亿美元，预计至 2024 年将扩容至 450 亿美元， CAGR 为 25%。对比传统烟油式电子烟，加热不燃烧产品因其口感贴近真烟，符合烟民减害诉求，近年异军突起。 IQOS 产品 2014 上市后，经历三年时间在日本烟草市场实现 13.9%的份额。 2018 年因烟民转化率遭遇瓶颈和渠道去库存原因， 导致 IQOS 经历短期回调。 但我们认为， 随着前期利空的消化， IQOS3 代新产品上市有望为设备产业链重新带来量价齐升机会。 此外， 2019 年是 FDA 审批 IQOS 认证的关键时点， 若 FDA 放行 IQOS 进入美国市场， 产业链高速增长空间将重新得以打开。
建议关注标的： 晨光文具、 欧派家居、尚品宅配、 顾家家居、梦百合、 中顺洁柔、 盈趣科技、 裕同科技、 帝欧家居。
风险提示： 原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。
查看PDF原文 |
|
|
|
|
|
|
转播
