匿名人员
2019-2-23 23:47
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年度销量首次负增长，但言顶尚早
2018年汽车行业景气度总体低迷，自7月开始连续5个月销量同比负增长，全年销量同比下滑3%。21世纪初汽车开始进入中国家庭，中国汽车行业经历两个发展阶段：1）2001-2010年行业复合增速高达25.3%的高速增长期；2）SUV需求爆发推动的2011-2017年复合增速7.7%的中速增长期。结合中国汽车普及率和海外成熟市场发展历程，我们认为中国汽车产销规模仍有较大增长空间，以年度销量首次负增长来推断中国汽车销量见顶的观点过于武断。当然，首次年度销量负增长的到来也预示着行业进入第三发展阶段，即进入年复合增速2%-3%的低速增长期。
年度销量负增长：增速降档是大背景，刺激政策退出是直接原因我们认为，行业销量增速快速下行原因包括：1）回溯历史，当前行业正处于主驱动力SUV增长乏力，整体增速中枢再次降档阶段，这是行业销量增速下行的大背景；2）2018年购置税优惠政策退出与行业增速降档的大背景叠加在一起，进而放大了下行幅度，这在2018年下半年体现得尤为明显，月度销量同比出现两位数的下滑；3）汽车的可选消费品属性决定了其早周期性，汽车消费可作为经济走势的领先指标，同时经济走势又可通过传导至居民财富变化从更为长期的维度影响汽车行业的增速中枢，汽车行业增速再降档与近年来GDP增速放缓不无关系。
行业空间：保有量空间约6亿辆，销量峰值或不低于4000万辆我们通过对标海外较为成熟的汽车市场来测算中国汽车行业空间：1）与日本相比，当前中国汽车市场所处阶段相当于日本的1971年，也是首次出现年度销量负增长，两者千人保有量基本相当。若中国未来社会发展水平能达到日本水平，汽车保有量有望达到8.2亿辆，销量峰值可达5600万辆（约为现在的两倍）。2）由于日本是世界一流发达国家与汽车强国，达到日本水平难度非较大。我们选择与中国大陆在文化、风俗习惯等相近的中国台湾对标，据此推算中国汽车保有量有可能达到5.8亿辆，销量峰值约为4000万辆（约为现在的1.4倍）。中国汽车行业自21世纪初爆发以来仅发展不到20年，纵观海外成熟汽车市场，从成长初期到走向饱和至少用时60余年。我们认为，行业自有周期，蛰伏之后将走向更广阔的空间。
投资建议：可选消费品和耐用品的属性决定了汽车销量及增速总是呈现周期性波动的特点。保有车寿命、换车周期和消费者对经济的预期都会带来这些波动。虽然未来几年汽车年复合增速可能只有2%-3%，但年度增速波动仍会不小。由于研发周期长和消费者“喜新厌旧”，汽车制造企业销量会随着自身产品周期波动，若推出的新产品比较匹配消费者有望获得更多市场份额。若企业自身新产品周期与行业景气度复苏周期同步，将会带来“共振”，业绩增长幅度将会较为可观。我们预计4Q18行业触底后将会回升，处在强有力新产品周期的整车企业业绩弹性和确定性更高，建议重点关注长安汽车、上汽集团、比亚迪等。
风险提示：国内宏观经济运行不及预期；国内居民收入增长不及预期；居民消费需求不及预期；汽车行业景气度不及预期。
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