匿名人员
2019-2-23 23:46
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乘联会：2018年新能源乘用车销量101.7万辆；业内流出多个2019年补贴政策调整版本，统一认为降幅至少50%。
核心观点
2018年新能源乘用车销量突破100万辆，高端车型放量，整体品质提升。全年实现批发销售101.7万辆，同比增长78.1%。纯电A级车占比波动上升，年平均市场份额达到33.3%，较2017年提升8.35个百分点；纯电动C级车销量1.3万辆，实现从无到有跨越；插电A级月度数据下滑，B+C级持续提升，新能源乘用车消费结构整体向上移动，高品质车型越来越受青睐。
单车带电量有质的提升，续航大幅改善。2018年乘用车平均带电量达到33KWh，同比增35.82%，其中，纯电平均带电量超过40KWh。1-12月平均销售车型带电量呈现明显的上升趋势。经统计在售新能源车，纯电A00级27.6KWh，A级车50.7KWh，C级车90KWh。插电带电量为12.8KWh。预计2019-2020年，新能源乘用车单车平均带电量分别提升到35.57KWh和39.12KWh，在售车型高电量已经是趋势。
2018年爆款车型特征明显：性价比、续航和品质。2018年单车销售前10占比44.1%，呈现出三大特点：高性价比、高续航和高品质。预计2019年这三大特征仍将持续，高品质和高续航占比将有所提升。2019年唐EV续航超过500公里，叠加车型高品质特征，有望成为2019年爆款。
假设2019年国补退坡50%，地方补贴取消。根据互联网详细猜测版本，2019年国补度电补贴上限下调200元，至1000元/Wh；纯电动乘用车工况续驶里程补贴整体降低两档，250公里以下车型不再补贴，400公里以上补贴仅2.9万元；能量密度补贴最低标准提高一档，系数全部下调0.2；能耗优化系数要求提高；地方补贴取消，转而投入新能源汽车基础设施建设。
实际补贴下降超70%，乘用车升级趋势结构性分化。假设取消地补，2019年单车补贴平均下滑超过70%，远远超过50%，整车升级方向将发生分化：A00级车锁定250-300公里续航区间，通过更换磷酸铁锂电池降低成本；A0级锁定300-400公里，通过提升续航获得高档补贴意愿较弱；A级车搭载高镍三元提升能量密度系数和能耗系数，加大电量提升续航获得整车溢价；B+级车价格基数高，受影响较低，未来升级方向是品质和能耗改善。
投资建议与投资标的
补贴退坡引发产业链格局重塑，影响最大的仍是整车和电池环节。在整车终端价格上调有限的情况下，车企将寻求其他方式转移退补缺口。整车企业将面临分化，市场集中度有望提升；同时车型升级方向发生结构性分化；电池环节毛利率承压，高镍三元有望放量，铁锂有望重复苏；锂电材料环节可降价空间不大，高镍三元优势企业有望获益，建议关注当升科技(300073，增持)、厦门钨业(600549，未评级)、宁德时代(300750，未评级)。
风险提示
补贴退坡幅度高于预期，销量承压；上游原材料降价不及预期，电池环节业绩承压
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