匿名人员
2019-2-23 23:46
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主要内容：
保险上市企业 2018 年原保费收入实现增长， 12 月寿险新业务保费环比增长高
截至目前，四家上市险企龙头皆披露了 2018 年原保费收入情况。 中国太保： 寿险原保费收入达到 2013 亿元，同比增长16%，同时财险原保费收入达到 1186 亿元，同比增长 13%。 中国平安：寿险原保费收入 4717 亿元，同比增长 21%，同时财险原保费收入达到 2474 亿元，同比增长 15%。 新华保险：总的原保费收入达到 1223 亿元， 同比增长 12%。 中国人寿：总的原保费收入达到 5362 亿元，同比上升 4.7%。
环比数据方面， 中国太保寿险业务 2018 年 12 月原保费环比上升 25%，财险环比上升 10%；新华保险环比上升 15%；中国人寿环比上升 8%。 中国平安 11 月份披露的数据较为详细： 2018 年 12 月原寿险保费环比上升 26.3%，财险环比上升 7.7%，同时值得注意的是 12 月寿险新业务保费环比上升 33.8%。
中国太保和中国平安： 2018 年寿险新增承压，财险非车险快速上涨目前只有中国太保和中国平安披露了较为详细的 2018 年原保费收入结构，我们借分析其原保费结构，以管窥其他寿险龙头企业。
寿险业务新增保单承压：（1） 中国太保和中国平安个人客户业务中，代理人渠道的新增保单承压， 分别同比下滑 6%和增长 1.3%，其中中国太保的期缴保单同比下滑 10%；（2）个人业务保费分别同比上涨 15%和 21%，其中中国太保的代理人渠道的保费占比进一步提升， 分别提升从 2018 年的 91.5%提升至 19 年的 94%。
财险业务保持平稳： 中国太保车险同比上升 8%，非车险同比上升 29%；中国平安车险同比上升 6.6%，非车险同比上升44%。
行业研判：对 2019 年新增保费增长抱有信心
（1） 虽然 2018 年经济环境波动大，对居民收入有所波及，间接影响到寿险产品的销售，但我们认为 2019 年的新增保单或出现改善。 2018 年比较特殊，整体经济大势同时受到多个重大事件的影响： 一是美联储激进加息大势下，影响全球经济的增长预期，同时叠加国内去杠杆政策，人名币汇率承压，国内经济的资金面承压；二是受资管新规以及理财新规等政策调控的影响，房地产以及基建等信用传递机制受到限制，宽松的货币政策无法有效传导；三是贸易战事件对中国经济的影响。
（2）我们对于 2019 年持有乐观的态度。一是监管层的政策调控在 2019 年或更加协调。二是，如果未来贸易战持续，我们相信国内的内需刺激政策会持续加码，以维持经济的平稳过渡。近段时间，减税的政策频频出台，我们认为这是一种强烈的信号。在外需不振的情况下，刺激内需或是对冲贸易战的重要手段。三是我们对于 2019 年市场的资金面并不悲观。 最关键的问题是美联储明年加息几次，这将直接使得新兴市场经济以及货币承压几何，并间接影响新兴市场的货币以及财政政策。明年情况尤其不同的是：（1）美国经济在向好，但联邦负债在攀高。正常情况应该是，政府在经济向好的时候，财政状况趋优，为下一轮经济下滑储备财力，积蓄利用财政政策平滑经济波动的实力；（2）资本市场对明年美国经济通胀的预期很低。影响美联储加息最核心的指标是通胀，其次是就业率。目前美国经济就业率已近历史最优，进一步改善空间有限。现在唯一需要重点关注的就是通胀，而资本市场对明年的通胀预期很低。所以我们对于明年的资金面并不悲观，资金面或出现转折。同时，目前美国市场的投资者对明年美联储的加息次数已经出现严重分歧，预期从1 次到 5 次不等。 并且短期内，中美贸易谈判以及美国减税政策等不确定性事件的后期影响将会逐步浮现在美国的经济
指标上，届时鲍威尔的态度或进一步转鸽派，国内财政政策以及货币政策或将进一步发力。
（3）2018 年 12 月份，保险龙头企业股价表现弱于大盘。 主要是受以下两个因素：一是市场对寿险业务新增保单的预期下调，二是长端利率持续下滑，市场对寿险企业投资端的预期更趋悲观。 两者都是受到了整体经济下滑的影响。但正如我们在上文强调的，我们对 2019 年保持乐观。中国经济目前的下滑不是持续性的，而是在试探中速增长平台的底部，同时参照发达国家经验，中速增长平台期限一般要到 15 年以上。目前中国的人均 GDP 仍然很低，我们对中国经济的未来抱有信心。
投资建议
首先，我们提请关注寿险行业的投资价值。 目前，寿险公司及业务的估值普遍较低，与向好的基本面出现了持续的背离。如前文所述的，寿险公司及寿险业务的新签保单随着其质量的提升，其盈利能力更强，盈利更加稳定，市场应该坚定的给与整个行业一定的溢价。
其次，在个股推荐顺序方面，我们按照估值与基本面的背离程度以及基本面持续提升的确定性，推荐中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿。其中，从业务质量的角度，我们推荐估值较低且优势相对明显的中国太保；同时，推荐业务质量持续突破的中国平安，其估值水平有望继续上升，以及质量边际改善最为明显新华保险和业务质量结构性趋优的中国人寿。其中，新华保险的质量边际改善最为明显。未来随着新华保险价值回归战略的坚定实施，以及销售实力的进一步提升，其盈利能力有望迅速增长。
风险提示
（1）短期内经济的震荡影响居民的消费行为，使得居民购买带有重大风险保障之寿险产品的意愿降低，或导致寿险业务质量的边际改善无法有效的传导至规模层面，形成增质不增量的局面，对投资者的相关投资预期形成压制。 (2)上市险企公司的价值转型趋势不稳固。（3） 经济流动性传导不畅，致使债市回报率进一步快速下滑。
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