非银金融行业周报：保险资金面基本面利好兼备，政策托底券商企稳

本周保险连续跑赢沪深 300 和非银版块，绝对收益和相对收益均明显体现。监管明确表示充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。预计保险资金将加大对股市的投入，金融版块作为险资偏好的重要版块，将显著受益。同时，市场对后续大盘走势相对悲观，保险版块避险属性较强也获市场青睐。负债端进入四季度，保费和新业务价值基数均迎来最低窗口，考虑今年随着 134 号文的落地，保险的季节性“前高后低”将逐步平缓，且保障型产品销售同比增长不断提升，我们预计四季度将成为今年保费，新业务价值同比增长最高的季度。目前负债端仍为市场关注保险股的热点。投资端维持长期国债收益率 3.6%左右的高位。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险均将实现全年新业务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为 0.84-1.24 倍P/EV，合理估值为 1-1.5 倍 P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。

本周券商板块跑赢沪深 300 指数，跑输非银板块，估值（ 1.1倍 PB（ LF））处于历史底部。十九届四中全会召开前夕，金稳会及一行两会领导先后发声，从稳定市场预期、推进市场改革和化解市场风险的三个维度阐明监管层底线思维：一是明确近期市场波动与稳中向好的经济基本面、稳健运行的金融体系脱节，具备估值修复的基础；二是推进券商资管细则、股份回购制度、并购重组市场化改革、扩大对外开放政策的落地，健全市场机制；三是推动民营企业融资支持计划，允许保险资金参与化解股票质押流动性风险，鼓励私募购买上市公司股票，解决市场及上市公司层面的资金面紧张格局。面对超预期的政策利好，券商板块短期内将受益于市场资金面的改善和交易活跃度的提升，以及股票质押平仓风险的缓释，有望在四中全会前后时期走出反弹行情。龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，配置价值凸显，推荐关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增落地混改获批，财富管理日益精进）。
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