轻工制造跟踪周报：三季报综述：板块延续分化，龙头逆势上行

投资要点

增速延续放缓，板块维持分化。轻工SW行业Q1-Q3的总收入增速16.5%（单Q3为6.99%），略高于A股平均（12.4%）；归母净利增速4.8%（单Q3为-7.2%），大幅低于A股平均（10.4%），其中受到权重股景气拖累单Q3轻工行业的收入增速和利润增速持续下行。从板块估值来看，除文娱用品估值仍然较高，权重板块家具、包装、造纸的估值水平已经处于低位。

家居：软体和成品略好，定制探索变革。家居行业单Q3的收入和利润增速延续颓势，竞争加剧中优质企业的整合加速开启。展望今年四季度到明年下半年，我们看好细分龙头依赖于生产、销售、品牌、渠道多维度的竞争优势在行业下行中提升份额。软体家具格局竞争相对缓和，三季度的业绩表现好于定制。

造纸：估值处于底部，价值已经凸显。纸价本轮旺季表现受到需求拖累，单Q3纸价上涨不及预期。对应单Q3上市公司的收入、利润增速表现在去年高基数的基础上大幅趋缓，高位成本利好中小企业持续出清。长期看好具有自给资源优势的龙头纸企。在产业链利润向原料端转移的背景下，龙头纸企综合优势明显，PB已经回落至历史低位，持续给予推荐。

必选消费及包装：防御性首选，表现符合预期。必需消费看好文具、生活纸、农肥细分龙头晨光文具、中顺洁柔和新洋丰，几家公司均具有持续的成长动力，防御性首选、维持相对看好。2018年以来受到上游供给侧改革推动成本价格高位、下游社零数据下滑压制消费需求所制约，行业中的小企业生存承压，市场份额因此加速向龙头进行集中，建议持续关注。

风险提示：纸价涨幅低于预期，地产调控超预期，环保不及预期
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