床垫行业深度报告：从海外巨头看中国床垫行业集中度提升路径

核心观点

美国床垫行业历经四个发展阶段，市场规模达 88 亿美元

床垫作为典型的可选消费品，床垫行业的发展和美国的经济周期紧密相关，回顾美国床垫发展历程，我们认为，可以分为四个阶段，分别是萌芽时期、调整阶段、加速发展时期和成熟期。 2017 年美国床垫行业市场规模约为 87.71 亿美元，最近三年保持年均 6.5%左右的增速，增速较为平稳。目前美国市场主要流行的床垫材质有四类，分别是弹簧床垫、棕榈床垫、乳胶床垫、记忆棉床垫。

美国床垫行业 CR5 集中度近 80%，并购是提高集中度的主要方式

由于床垫价格因素逐步弱化，对睡眠消费的重视决定了品牌企业的市场空间大，加上床垫消费具备显著的目的性消费特征，线下家居卖场是主要消费渠道，龙头企业往往具备较强的竞争力。随着行业的不断洗牌，美国床垫行业最终通过并购诞生了少数几家行业龙头，目前形成了舒达和席梦思、丝涟和泰普尔两大阵营，前五大厂商的市场份额接近 80%。并购过程中，渠道、品牌价值、技术创新是主导行业升级的核心要素。

我国床垫需求未来三年有望达 800 亿元，行业发展可参照美国轨迹

受新房销售规模扩大，存量房翻新提速和传统睡眠观念革新等因素影响，床垫消费群体规模在持续扩大。根据测算， 2018 年-2020 年床垫内销规模为669.86 亿元、 729.02 亿元、 790.00 亿元，复合增速 8.82%。床垫行业的主要品牌包括慕思、穗宝、雅兰、喜临门等。我国床垫市场集中度较低，床垫 CR5在 15%左右，与美国市场差距较大。但是由于我国经济结构面临转型升级，人均 GDP 与美国七八十年代相近，且床垫行业增速逐渐放缓，这些因素或将使得我国床垫行业会按照美国的轨迹逐步提升集中度。

顾家或收购喜临门 23%股权，行业集中度有望提升

今年 10 月初，顾家家居发布公告称公司拟通过支付现金方式，以不低于 15.20元/股的价格收购喜临门不低于 23%的股权，收购总价不低于 13.80 亿元，若收购达成，顾家家居将成为喜临门的第一大控股股东。目前方案仍然存在不确定性。顾家家居目前床垫占营业收入的 13%，床垫业务规模有待扩大，喜临门作为床垫行业的领军企业之一，拥有较强的品牌影响力和渠道把控能力，若收购完成将产生较强的协同效应，也将提升我国床垫行业的集中度。

风险提示：宏观经济低于预期；政策风险；行业竞争风险。
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