非银金融行业动态：险企负债端持续改善，券商板块预期企稳

本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块，估值维持1.3XPB。本周央行行长易纲发表“中国货币政策框架”演讲，明确货币政策应“以我为主兼顾外部”，强调货币政策的逆周期调控作用，并明确“影子银行是必要补充，但要依法规范经营”，整体上与我们年度策略报告的预测一致，预期在货币政策长期适度宽松下，券商板块企稳是大概率事件。展望2019年，我们在关注市场风险缓和对超跌券商板块估值修复作用的同时，还应关注资本市场变革带来的板块弹性机会：（1）科创板及注册制试点箭在弦上，资本市场层次性将得到进一步丰富，券商在科创型企业挂牌、挂牌企业做市以及私募子公司项目等方面的展业空间，终将伴随相关规范文件的落地而照进现实；（2）股指期货松绑，一方面为长线机构提供重要的套期保值手段，有助于其风险偏好的提升；另一方面为券商所持场外衍生品提供对冲工具，促进场外衍生品业务的复苏。龙头券商业务综合实力突出，是各项资本市场变革的主要受益者，目前仍处于长线价值投资区间，建议重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外业务布局超前）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，财富管理日益精进）。

本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块，上市险企发布1-11月保费收入公告，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险寿险业务保费收入同比增速分别为4.49%、21%、15.46%、11.73%，负债端继续改善，在去年四季度低基数窗口下，我们继续看好保费增长和新业务价值回升。上市险企2019年开门红活动已陆续开展，对保障类产品的投入仍将大于储蓄类产品，新华保险以新产品“心脑血管”附加险为主要推手，搭配“新华三宝”，按1个主险5个附加险组合计划进行销售；中国太保以分红年金、传统终身寿险和万能险为主，2019年1月下旬会推出高现价策略性产品，整体更强调价值型产品的销售。我们预测2019年在结构转型逐步深化的情况下，上市险企保障型产品新单保费维持30%增速，储蓄型产品与本年基本持平，新业务价值实现8%正增长，相较2018年将有显著改善。资产端10年期国债到期收益率维持在3.3%左右，市场担忧利率下行影响投资端收益状况，经过测算我们认为，十年期国债收益率由3.5%下行至2.5%的情况下，上市险企总投资收益率下行至4%需要十年以上的时间，因此对短期内利率波动带来的影响不必过度担忧。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险将实现全年新务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为0.78-1.09倍P/EV，合理估值为1-1.5倍P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。
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