匿名人员
2019-2-23 23:35
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投资要点：
2018年证券行业市场经营环境与上市券商走势回顾：
截至2018年11月末A股累计日均股基成交额4186亿元，较去年同期下降16.84%；A股11月末两融余额7701亿元，较去年同期下降25.15%。前11个月A股市场IPO募资规模1330亿元，同比下降37.77%；增发募资规模6809亿元，同比下降39.32%；公司债累计发行规模1.47万亿元，同比下降41.33%；企业债累计发行规模1888亿元，同比下降45.61%；资产支持证券发行规模1.54万亿元，同比上涨31.46%。截至2018年三季末，券商集合、定向、专项资管规模分别较年初下降8.79%、17.66%、51.13%。
截至12/15，申万证券板块累计下跌22.50%；就个股而言除天风证券（+130.23%）、南京证券（+66.85%）、中信建投（+34.35%）、长城证券（+10.78%）这四家次新股累计正增长以外，累计正增长的只有华泰证券（+0.24%）。
证券行业发展趋势：
经纪业务佣金率持续下降，但降幅缩窄；
私募基金逐步规范，PB跑马圈地；
金融市场对外开放短期内对国内证券行业影响较小，长期来看外资进入对中资券商投行业务造成竞争压力；
注册制试点对券商定价能力、销售能力提出高要求；
资管新规给券商集合资管、旗下公募基金带来机遇；
股票质押、两融业务同质化竞争逐步压低融资利率，息差逐步缩窄。
2019年行业投资策略：
中性假设下，我们预计2019年行业实现营收2420亿元，同比增长1.73%；实现净利润678亿元，同比增长9.56%；
经纪业务佣金率将持续小幅下行，需要依靠财富管理完成经纪业务转型，财富管理的客户佣金率相对较高，对券商全产业链专业服务要求较高，财富管理业务提升券商经纪业务的利润率，看好财富管理业务转型发展的券商；
证券承销业务净收入2018前三季度CR5（证券承销业务净收入前五名券商的收入之和/整个行业承销业务净收入）为46.61%，我们认为2019年股债承销业务将继续保持高的市占率，此外并购重组逐步放开，利好投行业务能力强的券商；
监管层表示衍生品业务要成熟一项，开放一项。结合场外衍生品业务的证券行业年度投资策略报告规范过程来看，监管层在衍生品业务上对公司风险控制的能力、专业能力、资金能力要求较高，利好专业能力强、风控能力强的大中型券商；
主动管理能力强的券商品牌效应好，财富管理需求带动券商主动管理能力强的券商资管收入持续高增长，同时带动券商的投资收益上涨，增加公司业绩弹性。
综上所述，2019年证券板块投资逻辑主要分为两点：1）一季度如果A股市场风险偏好上升，看好中小券商、次新股反弹，建议关注中信建投（601066.SH）；2）专业能力强的大型券商，建议关注：中信证券(600030.SH)、华泰证券（601688.SH）、招商证券（600999.SH）。
风险提示
市场交易不如预期导致券商经营业绩下滑。
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