银行业周报146期：宏观数据不佳，期待及时降准

本周核心观点

本周对银行股的观点：宏观数据欠佳，尚待降准政策落地。市场担忧未来隐含的民企贷款资产质量，使得银行股始终盘整。我们认为民营企业的贷款会增加，但是信贷标准不会降低。 11 月社融、信贷双双超预期，尤其是表外融资萎缩幅度收窄、基建带动的企业贷款在逐步恢复，整体社融环境在扭转， 18 年银行业在量价齐升的带动下净利润将达到 7.5%。

上周银行股小幅下跌，没有获得相对收益和绝对收益。民企信贷风险依然在约束估值。但从我们近期与上市公司交流的情况来看，各家银行对民营企业的信贷投放还是会基于商业原则，收益对风险的整体覆盖情况比较良好。同时上周公布的 11 月经济数据全线下滑，也是拖累银行估值的核心因素。期待货币政策提前落地，改善市场预期。

影子银行有其合理性，定调明年贷币政策基调。 12 月 13 日，易纲行长发表了“中国货币政策框架：支持实体经济，处理好内部均衡和外部均衡的平衡”的主旨演讲，透露出对明年货币政策总基调。货币政策将考虑以下四个方面，一是坚持稳健中性的货币政策，做好预调微调，把握好度；二是强化政策统筹协调，缓释信用收缩；三是发挥好“几家抬”的合力，引导资金流向民营企业、小微等重要领域和薄弱环节；四是继续深化金融改革，疏通货币政策传导机制。此外，在内外部均衡的平衡上，易纲行长也表示将以内部均衡为主兼顾外部均衡。

明年货币政策保持“稳健中性”的总基调将不会改变，这也意味着“降低基准利率”这种大宽松的政策不会出来，因为不利于外部均衡，但加大了“降准”的概率。从政策目的来看，很可能将以降低民营企业、小微企业融资难、融资贵为导向。具体方式主要有：（ 1）各类政策之间的协同，包括通过 MPA 考核体系对民企和小微的呵护；（ 2）“三支箭”的政策合力，更注重采用市场化的手段。在 10 月份设立民企债券融资支持工具以来，已经有大量银行参与发行了 CRM 的发行，企业从债券市场融到资金之后也降低了自身的信用风险，可以成为缓释银行信用收缩的突破口；（ 3）通过改革疏通货币政策传导机制。这种方式意在强化政策有效性，属于中长期利好政策。
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