农林牧渔行业2019年度策略报告：好风凭天阔，送猪上云端

投资摘要：

行业集中度持续提升，强者恒强是必然趋势。伴随环保税法在 2018 年初开始实施，未来环保趋严将成为新常态。规模化家庭农场和大型养殖集团在成本端和持续经营及扩大生产能力方面相比中等养殖户具备独特优势。叠加非洲猪瘟禁运对中小散户的加速淘汰，预计我国生猪养殖业将呈现大型养殖集团强者恒强与家庭农场占比提升并存的局面，规模化养殖比重将进一步提升。猪价反转大概率出现在明年。我们通过分析能繁母猪的补栏及淘汰数据发现，从今年 7 月份开始，行业补栏意愿和能力受到价格因素和区域禁运的严重抑制，而 4 月份开始的产能加速出清预计将在明年春节后开始影响生猪出栏，而后续预期的产能集中出清有望出现在 19 年 1 季度。一进一出作用叠加将显著收紧明年下半年的生猪供应量。综合来看，我们判断生猪出栏的拐点会在明年下半年出现，叠加三四季度消费旺季，猪价有望同步反转。

把握投资节奏，优选弹性标的。在周期上涨阶段，猪周期猪价的走势基本决定了生猪养殖企业的股价，同时带动生猪养殖产业链相关的动保、饲料板块股价一同抬升。股价的上涨主要可以分为猪价拐点之前基于行业反转预期的涨幅，以及猪价反转之后基于业绩大幅改善的涨幅。股价行情会在反弹前的猪价大跌后开启，而当猪价见顶之后，板块的超额收益仍将持续 3-4 个月。因此我们预计股价行情将有望在明年 Q2 反转，而最大的一波上涨将在猪价拐点确定性到来之后开启。因此明年对生猪板块的投资是先看预期提升，再看业绩确定性改善。建议重点关注明年一二季度可能到来的猪价超跌，择机布局。

我们认为公司未来扩栏的速度代表了公司的成长性，而现有出栏数和养殖综合成本决定了企业的 EPS。从公司基本面和弹性角度分析，我们首推生猪养殖龙头标的：温氏股份、牧原股份，其次推荐弹性标的：天邦股份、正邦科技、唐人神和海大集团，然后推荐天康生物、中牧股份。

除此之外，我们长期看好宠物食品行业的发展机遇，并且认为制糖行业有望在2020/2021 年反转出现新的减产周期，推荐关注相关行业机会。

风险提示：生猪产能去化不及预期，畜禽价格波动风险，疫病风险等。
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