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2019-2-23 23:27
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行业及政策动态： 1) 12 月 19-21 日， 2019 年中央经济工作会议在北京举行， 会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。 2) 2018 年 12 月 19-21 日， 发改委，批复上海轨道交通三期规划、杭州轨道交通三期的调整规划以及广西北部湾经济区城际铁路建设规划(2019-2023 年)，批复规划项目的估算总投资额超过 4000 亿元。
本周行情回顾
本周（ 12.17-12.21）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-3.62%（ HS300 为-4.31%），12 月以来涨幅为-0.07%（ HS300 为-4.52%）， 2018 年以来涨幅为-25.83%（ HS300为-24.84%）。本周行业涨幅前 5 为大丰实业（ +18.29%）、 *ST 毅达（ +12.07%）、森特股份（ +4.28%）、亚泰国际（ +4.10%）、 合诚股份（ +3.56%）； 跌幅前五为美芝股份（ -16.89%）、汉嘉设计（ -11.32%）、南山控股（ -10.27%）、铁汉生态（ -10.06%）、全筑股份（ -9.62%）。
从行业整体市盈率来看，至 12 月 21 日行业市盈率（ TTM，指数均值整体法）为10.68 倍， 与上周相比有所降低， 与年初相比行业市盈率下滑幅度超过 30%，接近 2014 年 10 月水平。 行业市净率（ MRQ） 为 1.24， 与上周相比也有所降低。当前行业市盈率（ TTM）最低前 5 为葛洲坝（ 5.23）、中国建筑（ 6.71）、 安徽水利（ 6.96）、美晨生态（ 6.98）、中材国际（ 7.25）；市净率（ MRQ）最低前 5 为葛洲坝（ 0.70）、 安徽水利 （ 0.76）、中国中冶（ 0.77）、 腾达建设（ 0.84）、 鸿路钢构（ 0.85）。本周建筑行业指数（ CS）周涨幅为-3.62%，涨幅较上周有所回落，强于深证成指（ -3.83 %）、和沪深 300（ -4.31%），弱于上证综指（ -2.99%）本周表现，周涨幅在CS 29 个一级行业中排于第 22 位。本周剔除停牌公司外，建筑行业共 25 家公司录得上涨，数量占比 20%；本周涨幅超过行业指数涨幅（ -3.62%）的公司数量为78 家，占比 63%。虽然本周涨幅超过行业涨幅的家数增加较多，但行业排名较上周有较大的下滑。从本周涨幅结构来看，涨幅排名前 10 标的大多为中小市值标的，装饰装修相关标的表现较好，大丰实业（ +18.29%）、森特股份（ +4.28%）、亚泰国际（ +4.10%）和合诚股份（ +3.56%）涨幅居前；两家地方设计及施工单位涨幅位于前 10 范围，如中设股份（ +3.11%）、赛为智能（ +1.32%）；两家专业工程标的中铝国际（ +3.00%）和中钢国际（ +1.86%），本周涨幅均位于前 10 范围内；本周 1 家 ST 标的*ST 毅达超过 10%。
本周 12 月 19-21 日， 2019 年中央经济工作会议在北京举行， 会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。会议强调， 要巩固“ 三去一降一补” 成果，推动更多产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施等领域补短板力度。在建筑工程领域上，本次经济工作会议内容在需求和融资上均给予了积极的指示，再次明确未来基建补短板仍将是 2019 年的主要方向，并且目前面临的民企融资难问题有望通过财政和货币政策得到实质性改善。本周 12 月 21-22 日全国发展和改革工作会议在北京召开， 12 月 22 日中共交通运输部党组召开会议，两大会议均传达贯彻了中央经济工作会议精神，均在乡村振兴、区域协调发展实施、补短板方面做出明确指示。发改委提出引导民营企业参与国家重大战略实施和补短板项目建设,大力破解民营企业融资难题，要实施更大力度降成本举措。 交通运输部强调深化交通运输供给侧结构性改革，加大交通基础设施补短板力度，推进农村交通基础设施和公共服务提档升级，并且要加快完善长江综合立体交通走廊，加快城际交通运输网络规划建设。本周发改委相继批复了上海轨道交通三期规划、杭州轨道交通三期的调整规划以及广西北部湾经济区城际铁路建设规划(2019-2023 年)，批复规划项目的估算总投资额超过 4000 亿元。
其中上海获批三期规划包括 6 个地铁线项目和 3 个市域铁路项目，总长度 286.1公里，规划期为 2018～2023 年，初步估算项目总投资约 2983.48 亿元；杭州获批调整规划对原 2016 年获批的方案进行调整，增加了 3 号线、 5 号线近 10 公里线长并新增了一条机场轨道快线项目，线路总长 58.5 公里，调整后较原规划方案共增加投资 560 亿元；广西近期规划依托干线铁路及城际铁路，构建覆盖广西北部湾经济区的铁路客运网络， 建设南宁—横县—玉林、南宁—崇左城际铁路，总里程 325 公里，项目投资约 517 亿元。
轨道交通是城市基础设施将建设的重要抓手，根据城市轨道交通协会统计数据，2017 年全国轨道交通完成投资额达 4762 亿元。 2018 年下半年国家发改委重新启动轨道交通的规划审批工作， 2018 年 7 月 13 日，国务院办公厅颁布了《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（ 52 号文）， 提高了地铁所在城市的人口、公共预算收入、政府债务等 12 道申报“ 门槛” 。但此意见并未降低各地轨道交通建设的热情，根据近期发改委批复的轨交规划，仅 12 月份以来多地轨道交通规划密集获批，除以上三项规划批复外， 12 月 6 日国家发改委批复了重庆市城市轨道交通第三期建设规划， 12 月 14 日批复了济南市城市轨道交通第一期建设调整规划。 自 2018 年 6 月以来，发改委已经陆续批复了包括长春、苏州、重庆、济南、杭州、上海在内 6 个城市的规划交通规划和调整规划。之后随获批轨道交通项目的正式落地开展，各区域轨交领域的设计龙头及建设单位均有望受益。
12 月 23 日至 29 日，十三届全国人大常委会第七次会议将在京召开，会议议程包括“ 授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案” ， 意味着 2019 年地方债发行将早于往年，同时发债规模也会更大。 12 月 20 日，财政部发布 2018 年 11月地方政府债券发型和债务余额的情况， 1-11 月累计，全国发行地方政府债券41014 亿元。其中，发行一般债券 21913 亿元，发行专项债券 19101 亿元；按用途划分，发行新增债券 21232 亿元，发行置换债券和再融资债券 19782 亿元。发行的新增债券中，新增一般债券 8025 亿元、占当年新增一般债务限额 8300 亿元的 97%;新增专项债券 13207 亿元，占当年新增专项债务限额 13500 亿元的 98%。自 2018 年下半年，地方专项债发行提速， 9 月份地方政府专线债计入社融，本周中央经济工作会议提出要较大幅度增加地方政府专项债券规模以及规范政府举债融资机制。 今年是地方债置换最后一年，这为 2019 年专项债的发行腾出了较大空间，据专家预计， 2019 年地方债发行规模至少达 4.5 万亿元，专项债规模也将会有较大增加。
地方政府专项债对于助力基建和稳社融均具有重要意义，以上举措将使今年下半年地方债发行加速所产生的积极效应得以持续，利于主要由地方政府投资的项目推进开展，如地方水利建设、农村路桥建设、城镇基础建设以及民生建筑等项目。
2019 年中央经济工作明确七大重点工作任务
中央经济工作会议指出，明年是新中国成立 70 周年，是全面建成小康社会关键之年，做好经济工作至关重要。会议确定，明年要抓好以下重点工作任务：一是推动制造业高质量发展;二是促进形成强大国内市场;三是扎实推进乡村振兴战略;四是促进区域协调发展;五是加快经济体制改革;六是推动全方位对外开放;七是加强保障和改善民生。在区域协调发展方面指出要统筹推进西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。目前京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区发展呈现出许多新特点，规模经济效应开始显现，基础设施密度和网络化程度全面提升，创新要素快速集聚，新的主导产业快速发展，要推动这些地区成为引领高质量发展的重要动力源。要增强中心城市辐射带动力，形成高质量发展的重要助推力。要推动长江经济带发展，实施长江生态环境系统性保护修复，努力推动高质量发展。要推动城镇化发展。
地方债券数据公布，新增专项债发行接近完成
根据财务部公布数据， 11 月份，全国发行地方政府债券 459 亿元。其中，发行一般债券 270 亿元，发行专项债券 189 亿元；按用途划分，发行新增债券 42 亿元（全部是新增一般债券），发行置换债券和再融资债券 417 亿元。 1-11 月累计，全国发行地方政府债券 41014 亿元。其中，发行一般债券 21913 亿元，发行专项债券 19101 亿元；按用途划分，发行新增债券 21232 亿元，发行置换债券和再融资债券 19782 亿元。发行的新增债券中，新增一般债券 8025 亿元、占当年新增一般债务限额 8300 亿元的 97%； 新增专项债券 13207 亿元，占当年新增专项债务限额 13500 亿元的 98%。
核心观点及投资建议
建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
重点推荐：1） 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑
央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；
2） 主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；
3） 生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（ “ 园林+” 典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；
4） 民企融资政策主要受益公司，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复，建议关注【苏交科】、【东方园林】等重要标的；
5） 油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，建议关注【中国化学】等。
风险提示： 经济下行风险、 PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
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