传媒行业深度报告：数字阅读：存量博弈渠道占优，版权运营内容为王

投资要点

数字阅读行业当前进入稳定增长期，未来行业持续增长的驱动因素主要来自于移动互联网下沉和智能机普及带来的三四线数字阅读用户增量和用户对于优质内容付费意识提升带来的付费率的提升。我们预测2018-2020年数字阅读市场规模为171、194、220亿元，同比增速12.5%、13.62%和13.09%。

我们认为未来数字阅读行业竞争格局的看点主要在于渠道拓展下的存量博弈和泛娱乐IP衍生运营，以及把握Z世代用户的消费习惯：

存量博弈：TOP3内容生产平台的作品占比70%，但其数字阅读APP用户时长占比仅为30%。用户对于数字阅读APP的选择倾向于资源丰富度、阅读体验和应用付费。我们认为在移动互联网下沉趋势下数字阅读存量市场中的渠道竞争会更加激烈，占有渠道优势的平台会更加受益。

增量衍生：网络文学平台的增量衍生主要依靠优质IP的运营，开发形式包括影视、游戏、动漫等衍生品。泛娱乐行业增长空间巨大，对于优质网文IP需求不断提升，2020年中国泛娱乐市场规模有望达到8029亿元，未来三年年均增速14%。通过优质网文IP改编的电视剧、电影和游戏在市场上均展现了非常良好的表现，我们认为数字阅读公司对于优质IP的泛娱乐化运营将会成为除了阅读之外另一个业绩增长点。

放眼未来：移动互联网用户中Z世代逐渐崛起，其对于二次元的需求日益增长，且愿意为自己的兴趣爱好付费。我们认为Z世代将成为国内二次元行业发展的主要消费群体，国内拥有二次元创作能力的网文平台有望最为受益。

投资策略：重点推荐阅文集团、平治信息，建议关注掌阅科技、中文在线。

阅文集团：（1）公司拥有大量优质网络作家和头部网络文学作品；（2）公司拥有丰富的流量入口及粘性最高的数字阅读产品QQ阅读；（3）公司收购新丽传媒之后IP变现能力更为多样化。

平治信息：（1）移动互联网三四线下沉，数字阅读在三四线城市付费用户占比高于一二线城市，公司产品与三四线用户契合度较高；（2）公司通过微信、微博、大门户阅读频道等渠道高效分发自身的优质文学内容，并通过CPS的模式吸引其他内容供应商入驻公司小说代理分销平台；（3）公司与VIVO签署手机预装软件协议，进一步拓宽产品分发渠道。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润为2.26、2.91、3.62亿元，当前公司价格对应2019年PE仅为16倍。

风险提示：宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、IP运营开发风险
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